美团-W二季度重返盈利，但竞争格局的结构性改变令其利润率难以回到昔日高点。

据追风交易台，巴克莱在最新报告中，对美团维持减持评级及10美元目标价，认为股价防御性有余、上行空间有限。二季度，美团核心本地商业分部营业利润率在连续三个季度亏损后转正，录得7.9%，但仍远低于行业补贴大战爆发前约20%的水平。美团当季总收入同比增长13.9%至人民币1046亿元，略超预期，但销售及营销费用大幅超出预期38.6%，导致调整后净利润25亿元人民币，较巴克莱预期低41.1%。

巴克莱分析师指出，随着政府出手遏制外卖行业的无序竞争、各主要平台削减补贴，美团股价在当前高度不确定的市场环境中具备一定防御属性。然而，阿里巴巴重返即时零售赛道已永久改变行业竞争格局，且短期内无意在该业务实现盈利，这将持续压制美团的盈利天花板。与此同时，在投资者积极寻找AI受益标的的当下，美团尚未展现出足以令市场兴奋的AI叙事。

核心业务：盈利回归，但利润率承压

美团核心本地商业（CLC）二季度收入同比增长约10%，分部营业利润率转正至7.9%，结束了此前三个季度的连续亏损。外卖收入恢复增长，同比录得高个位数增幅，受益于用户购买频次提升、留存率改善及客单价（AOV）提高。单位经济效益（UE）亦转正，且领先行业，受益于季节性因素及补贴退潮。

然而，前景并不乐观。管理层预计，三季度食品外卖UE将维持正值并同比显著改善，但环比可能放缓——原因在于旺季营销费用及骑手激励支出上升，加之7月1日起全国推行的工伤保险制度将推高成本结构，叠加相对2024年仍处于高位的补贴水平，预计需要数个季度才能正常化。

到店、酒店及旅游（IHT）业务二季度利润率环比改善至30%，但管理层预计三、四季度将因加大投入而有所回落。抖音在到店快餐领域的竞争持续，但美团在到店餐饮GTV方面仍保持领先。

新业务：亏损收窄，海外扩张提速

新业务分部二季度收入同比加速增长25%，亏损收窄至人民币17亿元，亏损率为-5.3%，环比改善2.6个百分点。管理层预计，2026全年新业务亏损将不超过2025年水平。

在海外扩张方面，Keeta香港业务已于2025年10月实现盈利，沙特阿拉伯业务于今年7月转盈，距离上线不足一年。巴西市场目前聚焦于圣保罗——该城市约占巴西外卖市场的25%——暂缓更广泛的地理扩张。

在国内零售业务方面，小象超市已扩展至68个城市，并在北京、宁波、杭州、深圳开设了5家线下门店，坚持全渠道模式。社区生鲜业态"快乐猴"截至二季度末已开设40家门店，主打小型门店、高自有品牌渗透率及本地配送。

估值：防御有余，弹性不足

巴克莱将美团2026年调整后EBITDA预测大幅下调54.5%至人民币78亿元，主要反映核心本地商业利润率压力；同时上调收入预测2.5%，主要由新业务驱动。基于10倍2027年预期EV/EBITDA加净现金的估值方法，目标价维持10美元不变。

截至8月28日，美团（MPNGF）报10.40美元，较目标价仍有3.8%的下行空间。巴克莱上行情景目标价为14美元（基于15倍FY27 EV/EBITDA），下行情景目标价为6美元（基于5倍FY27 EV/EBITDA）。

巴克莱认为，美团管理层执行力出众，但其核心外卖业务此前对餐厅收取的佣金率过高、成本结构偏低，长期难以为继。如今阿里巴巴强势回归，美团接近80%的市场份额时代已成历史，盈利能力难以重返数年前的峰值水平。在AI投资主题主导市场情绪的当下，美团亦未能将自身塑造为同业中的AI核心受益者，这进一步限制了股价的重估空间。