2026年8月30日，海亮股份(002203.SZ)二度向港交所主板递交上市申请，志在拿下A+H双资本平台，为已经铺向全球的产能网络、方兴未艾的高端铜箔与AI热管理业务筹措弹药。    8月27日，海亮股份公布2026年中报，公司实现营业收入489.00亿元，同比增长9.95%；归母净利润6.41亿元，同比下降9.96%；扣非净利润3.45亿元，同比下降57.49%；经营活动产生的现金流量净额为-72.79亿元，因备货及应收款增加净流出幅度显著扩大。当古老的铜金属撞上AI算力时代，这家扎根浙江诸暨的全球铜加工龙头，正站在传统周期与新质成长的十字路口。    从诸暨小作坊到全球铜管老大海亮的故事，始于上世纪80年代诸暨店口镇一间小小的铜材作坊。创始人冯海良从供销社营业员起步，攥着16.5万元启动资金踏入铜加工赛道。九十年代东南亚金融危机，行业集体收缩，他反而逆势砸下两千多万上马铜管产线，赌对了国内家电、基建的时代浪潮，就此奠定铜管主业根基。2008年，海亮股份登陆深交所A股，自此开启国内深耕、全球突围的双线征程。多数国内制造企业习惯于先立足本土，再伺机出口，海亮却早早看透单纯出口贸易在贸易壁垒面前的脆弱，坚定走上“海外建厂”这条更难的路。一张全球化扩张时间表，写满这家企业的野心与远见：2016年收购美国JMF销售公司，拿到北美成熟销售渠道；2018年落子得州，建设北美本土生产基地；2019年一举收购德国、法国、意大利、西班牙五家欧洲老牌铜加工厂，接过享誉欧洲的SANCO铜管品牌；2023年印尼铜箔基地落地，2024年摩洛哥新材料工业园破土动工。从北美大陆到南欧工业区，从东南亚群岛再到北非海岸，23座生产基地散落全球四大洲。    这份布局换来沉甸甸的行业地位：海亮已经连续17年坐稳中国铜管供应商头把交椅，连续6年拿下全球铜管出货量第一名。海外员工超3000人，推行制造、管理、服务三重本地化，让工厂真正融入当地商业生态，而不是仅仅做一座远渡重洋的“国内分厂”。从回收废铜的小厂，成长为服务全球上万家客户的铜基材料巨头，海亮用三十余年时间，把产能、技术、服务一起扎根到世界各个角落。薄利加工生意里，生长出第二条增长曲线铜加工是一门典型的“大营收、薄利润”苦行当。行业普遍采用“原材料价格+加工费”的定价模式，铜原材料成本占营业成本超九成，导致企业只能赚取制造环节的加工费。根据申万三级行业分类，A股铜行业上市公司一共有17家。对比数据可以看见海亮的独特处境：    2025年，海亮营业收入833.10亿元，归母净利润9.43亿元，同比增长34.10%；而销售毛利率仅3.68%，净利率1.19%。同一张榜单上，紫金矿业毛利率27.73%，洛阳钼业23.93%，金诚信33.82%。根源在于海亮没有上游矿山资源，纯粹聚焦加工制造。然而转换视角，图景豁然改易：海亮总资产周转率1.80次，仅次于金田股份的4.34次与云南铜业的3.51次，远高于紫金矿业的0.77次、洛阳钼业的1.11次、盛屯矿业的0.74次。低毛利、高周转，方是海亮的真实算法。同年，其归母净利润增速34.10%，高于行业中位值26.96%；而营收同比下降4.84%，3年复合增速4.03%，低于行业中位值9.99%。规模在收缩，利润在增长，说明公司主动裁汰低效体量，将资源收拢于真正创造收益之处。此外，公司应收账款周转率9.71次，远低于行业中位43.31次。缘由不难理解——矿企多现款现货乃至预收，海亮面对的是美的、格力、大金这类制冷整机巨头，账期是这门生意的准入之资。代价亦如实呈现于报表：2025年经营活动现金流净额为-16.79亿元，资产负债率59.67%，高于行业均值。从业务结构看，铜管是海亮的绝对压舱石。2025年，仅铜管业务贡献的毛利就占到公司总毛利74%；海外业务贡献55%的毛利，海外基地更高的产品溢价，正在持续改写海亮的盈利结构。    只靠铜管的加工费，天花板清晰可见。海亮把目光投向锂电、AI算力带动的铜箔赛道，锻造自己的第二增长曲线。2021年，甘肃15万吨高性能铜箔项目正式启动，前期投入阶段持续亏损，直到产业红利逐步兑现。2025年，海亮铜箔销量6.76万吨，同比大涨84%；实现营业收入58亿元，同比增幅102%，毛利率来到3.7%，正式告别持续亏损，完成从烧钱投入到盈利贡献的关键一跃。不止于规模扩张，技术攻坚同步跟上：实现800MPa特高抗铜箔、3.5μm极薄铜箔量产，RTF反转铜箔、HVLP极低轮廓铜箔、载体箔等AI服务器PCB急需的高端产品也在加速研发迭代，完成向新材料企业身份的跃迁。A+H闯关，构筑全球化护城河2026年重启港股IPO，海亮股份的诉求远不止多一个融资窗口。在逆全球化浪潮、贸易保护抬头的今天，A+H两地上市，既是为摩洛哥、印尼等海外重资产项目筹措资金，也是打通国际投资者渠道，匹配自身已经高度全球化的业务版图。老基本盘稳定输出现金流，铜箔、AI热管理新业务放量，两大故事需要面向全球资本市场讲清楚，但机遇背后，风险同样如影随形。最戏剧化的时代馈赠，来自美国关税政策。自2025年8月起，美国对铜半成品、高铜制品加征50%关税，后续调整为按全额完税价格计征。大批依靠国内生产出口的同行直接被壁垒阻挡，而海亮十余年前提前布局的得州工厂，摇身一变成为“美国本土制造”。得州基地2025年顺利扭亏，2026上半年营收同比暴涨329.83%。别人眼中沉重的海外建厂包袱，在贸易摩擦时代，转化成别人难以复制的护城河。这正是全球化布局真正的价值：不是追逐更低的劳动力成本，而是规避地缘与政策风险，在客户家门口完成生产交付。AI浪潮的到来，进一步放大海亮的成长想象。AI服务器液冷爆发，高端锂电需求持续走高，传统铜管基本盘叠加铜箔、AI热管理两条成长曲线，理论上可以实现业绩共振。2026上半年，公司AI铜基材料销量达到3800吨，液冷板、热管素管、高导热铜排批量供给全球头部散热厂商，传统铜加工能力延伸到算力基础设施赛道。但硬币的另一面不能忽视。铜箔行业普通产能仍存在过剩压力，高端HVLP、RTF铜箔客户认证周期漫长；海外基地持续大额资本开支，资产负债率接近60%，重资产模式带来现金流考验；欧盟对华铜管反倾销调查、各国劳工环保合规要求，都在持续抬升跨国经营成本。同时，传统铜管业务毛利率天花板有限，新业务能否持续维持高增速、高端产品占比能否稳步提升，决定这家企业估值能不能彻底摆脱周期股的桎梏。从浙江乡镇作坊到全球铜基材料供应商，海亮的A+H冲刺，本质是一场产业叙事的重构。资本市场需要判断的是：它究竟只是一门赚加工费的铜加工老生意，还是能抓住新能源与AI算力浪潮，蜕变为全球顶尖高端新材料解决方案提供商？