金吾财讯 | 东方证券发布研报指，美团-W（03690）Q2即时配送业务亏损好于预期，外卖逐渐进入盈利改善通道。该行测算Q2外卖+闪购日单量同比增4%达约7966万单，利润端外卖+闪购合计盈利约10亿元，好于此前预期的8亿亏损，即时配送业务单均盈利约0.14元，转亏为盈。以GTV计公司市占率在60%以上。该行预计下半年单量增速转负，主要系去年同期补贴高基数影响，而AOV同比明显改善；Q3外卖UE保持正值、同比继续改善，但受暑期营销投入增加、高温补贴及工伤保险推广影响，环比有所下降，中长期UE有望逐步回到合理水平。到店酒旅业务方面，26Q2 GTV同比增约9%、收入同比增约7%，OPM提升至30%左右。该行认为竞对在到餐上的激进补贴对公司业务影响有限，到店酒旅业务具备差异化竞争特点。预计26Q3 GTV和收入同比增速均有所放缓，暑期加大营销投入OPM环比降至25%左右。长期随着宏观经济改善、线上化渗透加速及竞争常态化，业务增长空间充足。新业务方面，26Q2收入同比增25%，亏损17亿元，好于该行24亿亏损的预期。该行预计26全年新业务亏损74亿元。考虑到即时配送业务竞争或缓和，公司利润修复好于预期，我们预计公司26-28年每股收益分别为0.1/3.7/4.8元（26-28年原预测为-1.6/2.9/4.9元）。采用分部估值，计算公司合理估值为7,852亿HKD（港币兑人民币汇率0.87），目标价127.15HKD（前值为113.06HKD），维持“买入”评级。风险提示：政策管控，市场竞争加剧，消费恢复不及预期，新业务增长不及预期。