来源：新财渤社

　　文\林渊

　　地通工业控股集团股份有限公司（以下简称“地通控股”）于9月1日回复上交所首轮问询。

　　2008年4月，湖南湘潭，一家注册资本仅100万元的汽车零部件企业悄然成立。然而，公司登记簿上的股东名字并非其真实创始人，余德友因“常住浙江台州，不便办理工商登记“，由外甥何烨和员工潘沙沙代持全部股权。2026年6月，这家深度绑定了吉利集团的汽车金属结构件供应商，第二次向沪市主板递交了IPO申请，拟募资25.68亿元。

　　治理层面，股权代持关系解除时外甥无偿保留5%股份，实际控制人夫妇通过多层平台合计掌控56.18%表决权，创始人余德友在公司成立八年后方才出任董事长、十六年后才兼任总经理，而财务负责人更在IPO关键窗口三年三换，2023年6月陈瑞上任，2024年5月更换为王晓雄，一年后再度易人，由黄永芳接任。

　　合规层面，湘潭地通与宁波杰诚两家核心子公司在报告期内先后发生机械伤害致死事故，夺去两名员工生命，分别被处以30万元和53万元罚款。业务层面，公司对吉利集团的销售收入占比从83.38%持续攀升至90.09%，2025年吉利一家即贡献44.93亿元，其余四大客户合计不足6%。与此同时，研发费用率仅1%至1.3%，不足同行均值的三分之一。财务层面，威马集团等三家问题客户的6021.37万元应收账款已全额计提坏账，而公司货币资金9.47亿元尚无法覆盖13.73亿元的短期有息负债，短债缺口达4.26亿元。

　　更令人侧目的是递表前夕的操作：2026年3月，招商基金旗下厦门群策在IPO前夜突击转让股份套现7000万元。

　　IPO前夜老股东套现7000万，财务负责人三年三换

　　地通控股前身为地通有限，成立于2008年4月，初始注册资本仅100万元。公司设立时的股东并非创始人余德友本人，而是何烨（余德友的外甥）与潘沙沙（时任公司员工），二人分别持股60%和40%，均为代余德友持有。招股书给出的解释是：余德友常住浙江台州，距公司注册地湖南湘潭较远，不便办理工商登记事宜。

　　值得关注的是，2011年10月代持关系解除时，何烨无偿保留了5%股份，“作为对其筹建和经营管理湘潭生产基地贡献的激励”。截至递表前，何烨通过直接及间接方式仍持有公司3.303%股权。

　　2015年6月至2021年6月，地通控股共完成五轮融资，引入海康股权基金、中电海康、招银股权投资、湖南高新创投、君度投资、于真基金、农银国际等机构投资者。然而自2021年6月起，公司再未引入新的外部投资，融资窗口已关闭逾五年。

　　值得一提的是，递表前夕的2026年3月，招商基金旗下私募基金厦门群策将其持有的490.63万股和133.81万股分别转让给于真三号创投和华兴航科，套现5500万元和1500万元，合计7000万元。转让价格11.21元/股，对应公司估值约24.02亿元。

　　递表前，余德友直接持有公司20.81%股权，并通过担任湘潭名一执行事务合伙人控制24.35%表决权；其妻王金凤通过台州地通控制31.83%表决权。夫妻二人合计控制公司56.18%的表决权，为共同实际控制人。王金凤虽未在地通控股担任高管，但在台州地通、宁波天意、上海地通、台州杰诚等多家关联企业担任执行董事或总经理。

　　余德友，1967年12月出生，在创办地通控股之前经营台州市路桥天通汽车配件厂。令人困惑的是，公司成立后长达八年时间（2008年至2016年），余德友并未亲自管理地通控股，直至2016年8月才出任董事长，又过了八年才兼任总经理。

　　高管层面，副董事长许蓓蓓2025年年薪达187.37万元，超过董事长余德友的182.24万元。更值得注意的是财务负责人的频繁更迭：2023年6月由陈瑞担任，2024年5月更换为王晓雄，一年后再次更换为黄永芳。三年三换财务负责人，且每次更换均发生在IPO进程的关键节点。

　　合规方面，报告期内，地通控股两家核心子公司先后发生致命安全事故。2024年12月11日，湘潭地通发生机械伤害事故致1名员工死亡，被罚款30万元。仅半年后，2025年6月24日，宁波杰诚再次发生同类机械伤害事故，又致1名员工死亡，被罚款53万元。此外，宁波杰诚此前还因未如实记录安全生产教育培训被罚1.5万元。

　　九成收入系于吉利、研发费率不足同行三分之一

　　地通控股主要从事汽车金属结构件（车身结构件、底盘系统）及模具的设计、开发、生产与销售。公司在全国12个地区布局14个生产基地，覆盖主要汽车产业集群。报告期内，公司营收从27.21亿元增至49.86亿元，年均复合增长率35.38%；归母净利润从2.09亿元增至5.21亿元。

　　报告期内，地通控股对吉利集团的销售收入占比分别为83.38%、83.76%和90.09%，呈持续攀升态势。前五大客户合计占比从91.68%升至96.11%。2025年，吉利一家即贡献44.93亿元，其余四家客户合计占比不足6%。

　　报告期内，公司主营业务毛利率分别为20.32%、20.70%、20.23%，高于同行均值（18.81%、19.93%、15.06%）。

　　令人担忧的是研发投入。报告期内公司研发费用率仅在1%至1.3%之间，显著低于同行均值（3.22%-4.09%）。

　　报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为5.22亿元、7.73亿元和8.35亿元。账龄1年以上的应收账款余额各期分别为6482.85万元、6999.5万元、6579.13万元，主要来自威马集团、广汽菲亚特克莱斯勒等已出现经营问题的客户。截至2025年末，来自威马等三家的应收账款余额合计6021.37万元，已全额计提坏账准备。

　　截至2025年末，公司货币资金9.47亿元，同期短期借款11.97亿元，一年内到期有息非流动负债1.76亿元，短债合计13.73亿元，短债缺口达4.26亿元。