2026年8月31日，宁波舜宇智行科技股份有限公司再次向港交所递交主板上市申请，联席保荐人为中金公司、中信证券。这家从舜宇光学科技分拆而来的车载光学巨头，头顶“车载相机出货量全球第一”的光环，却在新版招股书中暴露出一系列令人担忧的信号——毛利率连续四年下滑、净利润增速大幅放缓、控股股东同时兼任最大供应商。

　　增收不增利 毛利率四连降

　　招股书显示，2023年至2025年，舜宇智行营收从52.62亿元增长至71.89亿元，两年复合增速达16.7%。2026年上半年，公司实现营收37.02亿元，同比增长10.4%。

　　然而，营收的增长并未带来利润的同步提升。2026年上半年公司净利润为6.65亿元，较上年同期的6.50亿元仅小幅增长2.3%。拉长周期看，净利润增速的放缓更为明显——2024年净利润同比增长11.5%，2025年骤降至0.7%。营收增速与利润增速之间的剪刀差持续扩大，“增收不增利”的趋势日益显著。

　　毛利率的持续下行是盈利能力弱化的核心原因。2023年至2026年上半年，公司整体毛利率分别为35.7%、35.5%、32.4%及30.4%，呈现四连降态势。

　　其中，感知产品毛利率从2023年的37.7%降至2026年上半年的31.4%；其他车载光学产品毛利率波动更为剧烈，从2024年的36.2%骤降至2026年上半年的15.4%，两年内下滑超过20个百分点。

　　毛利率崩塌的直接推手是产品均价的持续走低。感知产品均价从2024年的76元降至2025年的68元，再降至2026年上半年的62元；座舱产品均价从35元降至31元，再降至28元。公司在招股书中坦言，为应对日趋激烈的市场竞争，采取了更具竞争力的定价策略。下游主机厂持续向供应商施加定价压力，新进入者不断涌入，价格战硝烟弥漫。

　　控股股东身兼最大供应商

　　比毛利率下滑更值得警惕的，是公司治理层面的结构性问题。招股书披露，舜宇光学科技直接或间接控制舜宇智行96.5%的股权。上市完成后，舜宇光学仍将维持控股地位。

　　与此同时，舜宇光学科技集团一直是舜宇智行的前五大供应商之一，且于2024年度、2025年前三季度跃居为第一大供应商。舜宇智行与舜宇光学之间存在频繁的关连交易，后者既是公司的客户，又是公司的前五大供应商。

　　这一“控股股东=最大供应商”的结构，引发了监管层的关注。2026年4月，舜宇智行被要求补充境外发行上市备案材料，其中包括向母公司采购关联交易定价是否存在利益输送等情况。控股股东同时扮演最大供应商的角色，使关联交易的公允性成为投资者无法回避的拷问——母公司是否有动力通过定价调整来调节子公司的利润水平？这一问题在毛利率持续下滑的背景下显得尤为敏感。

　　“清仓式”分红与现金流承压

　　招股书同时披露了一组令人瞩目的分红数据。2025年10月至12月，公司附属公司合计派发股息24.44亿元，约为前两年分红总额的3倍，占2025年前三季度合并报表净利润的251.31%。报告期内，附属公司分红总额高达32.85亿元，占合并报表净利润总额的97.06%。

　　这一“突击分红”直接导致公司营运资金“腰斩”，现金及现金等价物骤减七成。流动资产净值从2024年底的33.90亿元骤降至2025年底的15.85亿元，降幅超过五成。在突击分走绝大部分利润后，公司又通过IPO向市场募资补充营运资金，这种“左手分红、右手募资”的操作模式，难免引发投资者对其资本运作逻辑的质疑。

　　截至2026年6月30日，公司持有的现金及现金等价物为8亿元。存货达9.40亿元，上半年存货周转天数约67.9天。

　　结语

　　当一家公司的控股股东同时是其最大供应商时，关联交易的公允性便成为投资者无法回避的拷问；当一家公司在上市前将97%的利润通过分红分配殆尽时，其通过IPO募资补流的真实动机便值得深思。舜宇智行需要向市场证明的，不仅是“全球第一”的市场地位，更是独立于母公司之外的可持续盈利能力和治理透明度。