金吾财讯 | 中信建投发布研报指，名创优品（09896）26Q2收入表现再超预期，验证公司品牌升级与渠道优化的成效正在持续兑现。整体来看，公司依托持续强化的产品创新能力、IP运营能力和全球门店网络优势，正逐步从渠道扩张驱动转向品牌力与经营质量共同驱动，中长期成长逻辑进一步夯实。国内店效延续改善，大店战略稳步推进。2026年上半年中国内地名创优品收入同比增长26.2%，同店GMV实现中个位数增长，主要得益于升级大店、产品组合优化和会员运营策略。截至2026年6月末，中国内地名创优品门店达到4,665家，二季度环比净增72家；其中一、二线城市门店分别达到611家、1,928家。公司持续推进MINISO SPACE、MINISO LAND、MINISO FRIENDS及SUPER MINISO等新店型，国内业务增长正逐步由门店扩张向店效提升与品牌升级共同驱动。北美市场延续高增，海外直营化持续推进。2026年上半年海外名创优品收入同比增长14.9%，海外线下门店GMV同比增长13.1%，同店GMV低个位数下降。其中，北美市场GMV同比增长35.1%，同店保持高个位数增长，仍是海外业务表现最突出的区域。截至6月末，海外名创优品门店达到3,644家，二季度环比净增27家；直营店环比净增50家至795家，其中北美门店环比净增37家至536家。公司海外业务上半年在部分市场面临结构性调整的过渡，预计下半年放缓开店，注重提质增效。TOP TOY保持较快增长，第二成长曲线持续验证。2026年上半年TOP TOY实现收入9.85亿元，同比增长32.7%；二季度收入约4.70亿元，同比增长约17%。截至6月末，TOP TOY门店达到365家，二季度环比净增10家，其中海外门店增至48家。自有IP销售占比逐步提升，爆款系列初步形成矩阵。26Q2公司实现营业收入58.11亿元，同比+17.0%；上半年营业收入114.99亿元，同比+22.4%。上半年经调整业绩下滑，但经营活动现金流和自由现金流分别同比增长45.5%和29.6%。中信建投调整公司2026-2028年营业收入为249.21、271.90、294.23亿元，经调整净利润为26.04、32.61、35.96亿元，对应PE为9X、7X、6X，维持“增持”评级。

风险分析：1、加盟及代理体系波动风险。2、海外经营及关税政策不确定性。3、国内门店扩张及店效波动风险。4、永辉投资相关业绩波动风险。5、行业竞争加剧风险。