金吾财讯 | 中信建投发布研报指，珍酒李渡（06979）2026上半年营收25.46亿元（+2.0%），归母净利润5.81亿元（+1.0%），经调整净利润6.26亿元（+2.1%），宣告两年行业下行周期结束，经营迎来拐点。毛利率59.7%同比提升0.7pct，现金流边际明显改善。 分品牌表现分化显著。李渡收入7.88亿元，同比大幅增长28.9%，收入占比提升至30.9%，成为核心增长引擎，全国化战略取得实质进展，毛利率维持64.7%高位。珍酒收入13.42亿元，同比下降10.0%，主要受前期高基数及珍十五第五代上市前审慎控货影响，但渠道库存修复完成，毛利率提升至59.8%。湘窖收入2.83亿元（+2.0%），开口笑收入0.82亿元（+1.0%），保持稳健。产品结构向次高端集中。次高端收入13.66亿元，同比增长39.1%，占比升至53.7%，成为第一大价格板块，毛利率上行至66.4%。高端板块收入3.28亿元，同比下降43.0%，占比收缩至12.9%，反映公司主动将资源向次高端倾斜。渠道结构上，直销收入3.46亿元，同比增长15.3%，占比提升至13.6%。渠道改革持续落地。万商联盟及月月分利模式从大珍拓展至珍十五等核心单品，截至2026年6月末共2755名联盟商持有经济受益单位，全部设置7年锁定期。经销商、体验店、零售商合计8993家，较2025年末净增710家。数字化赋能方面，QMS质量管理系统、AI智能体及产品全生命周期溯源防窜体系落地，部分业务环节效率提升80-90%。中信建投更新盈利预测，预计2026-2028年公司实现收入38/42/48亿元，同比增长+5%/10%/15%；归母净利润5.9/7.3/9.2亿元，同比增长+9%/25%/26%，对应PE为46/38/30X，维持“买入”评级。

风险分析：白酒消费复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；渠道模式落地不及预期风险；全国化扩张风险；成本与供给风险；新品及第二曲线培育风险；政策与资本市场风险。