金吾财讯 | 长江证券发布研报指，华润饮料（02460）2026年上半年实现收入54.55亿元，同比-12%；归母净利润5.92亿元，同比-26%。业绩承压主要源于渠道及组织架构调整阶段的短期阵痛。

包装水业务方面，上半年实现收入48.38亿元，同比-7.9%，降幅有所缩窄。其中小规格产品收入同比-9.9%，中大规格产品收入同比-5.4%，桶装水收入同比+1%。线下传统渠道需求仍显疲软，叠加主销区华东、华南降水偏多，收入整体承压。公司通过包装优化及渠道建设应对竞争，怡宝推动多连包新品，以加量方式提升性价比。

饮料业务方面，上半年收入6.17亿元，同比-35.4%，短期承压明显。公司持续丰富产品口味及规格延伸，以满足不同消费场景需求。同时加强渠道货龄管理，渠道已恢复至良性水平，预计随着渠道及价格管理落地，饮料业务有望逐步改善。

盈利能力方面，2026H1公司毛利率同比+0.9pct，主要来自PET提前锁价、产品结构优化及生产降本增效、自建工厂落地带来的物流运费节省。销售费用率及管理费用率同比分别+2.3pct、+0.3pct，主要因收入下滑导致规模化效应减弱。归母净利率同比-2.1pct至10.9%。长江证券指出，2025年以来公司积极推进渠道扁平化及组织架构精简，改革稳步推进，积极效应有望逐步显现。预计公司2026/2027年归母净利润为8.6/10.9亿元，EPS为0.36/0.46元，对应PE为18X/14X，维持“买入”评级。

风险提示：包装水渗透率提升不及预期；市场舆论影响；包装水行业竞争加剧；新品销售不及预期。