来源：华夏时报 记者胡雅文 北京报道

　　九江德福科技股份有限公司（下称“德福科技”，301511.SZ）股价经历“过山车”之际，其上市前股东已在股价高位兑现收益并逐渐离场。近日，公司第二大股东甘肃拓阵股权投资基金合伙企业（下称“甘肃拓阵”）完成一轮减持，合计减持约1890.96万股，占公司总股本的3%，甘肃拓阵持股比例由6.98%降至3.98%。

　　这轮减持始于6月初，随后恰逢德福科技股价冲上169.63元/股的历史高点。此后，公司股价一路回落，截至9月4日已腰斩至85.05元/股。值得注意的是，推动股价上涨的AI高端铜箔预期仍在，但公司盈利能力尚处修复期，市场对其业绩兑现能力的考验才刚刚开始。9月4日，《华夏时报》记者已就相关问题致函德福科技，截至发稿，未获回复。

　　原二股东高位退出

　　从减持节奏看，甘肃拓阵此次退出踩中了德福科技股价的阶段性高位。万得数据显示，甘肃拓阵6月4日减持50万股，当日德福科技收盘价为122.31元/股；6月5日至6月24日减持650万股，期间公司股价从约119.5元/股上涨至144元/股；6月25日至7月14日减持589.69万股，股价从约152.55元/股跌至115元/股；7月15日至9月2日再减持601.27万股，期间公司股价进一步下跌。其中，650万股是本轮减持中规模最大的一笔，占总减持量约34%，发生在公司股价处于120元/股至170元/股的高位区间。

　　2026年，受公司进入英伟达供应链、AI PCB电子铜箔概念等影响，德福科技的股价波动明显。年初公司股价为36.63元/股，6月16日一度冲至169.63元/股，随后一路下行，8月初最低一度约63元/股。截至9月4日，其收盘价为85.05元/股，较高点跌幅接近50%。

　　从投资成本和当前市场价格来看，甘肃拓阵这笔投资已经获得较高回报。对于甘肃拓阵而言，这是一笔持有近9年的投资。

　　2017年，白银有色（维权）集团联合甘肃国投集团设立总规模10亿元的甘肃拓阵基金。2017年7月，该基金投入1.8亿元战略投资九江德福，支持其建设电池级高档电解铜箔项目。彼时，德福科技正处于IPO前夕，在德福科技进行股改时，甘肃拓阵持有3456.6991万股公司股份，对应17.4757%股份，折合成本约5.21元/股。

　　根据万得数据显示的交易数据，甘肃拓阵的各阶段套现金额估值如下：按6月4日德福科技收盘价122.31元/股；6月5日至24日均价约130元/股；6月25日至7月14日均价约130元/股；7月15日至9月2日均价约100元/股计算，甘肃拓阵减持金额或超过22亿元。即便按照100元/股计算，回报也是入股价格的19倍以上。

　　此轮减持前，甘肃拓阵仍持有德福科技6.98%股份，位列第二大股东。减持完成后，其持股比例降至3.98%，不再属于持股5%以上股东。天眼查显示，甘肃拓阵成立于2015年，营业期限截至2028年9月。中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜告诉《华夏时报》记者，甘肃拓阵后续继续减持的概率较大，但是否清仓尚不能确定，“作为德福科技早期战略投资者，甘肃拓阵面临基金营业期限与有限合伙人退出诉求，在剩余两年左右的时间里，继续分批减持是其基金生命周期内的合理预期。”

　　值得留意的是，德福科技此前也曾出现控股股东及高管减持。2025年10月至12月，公司控股股东、实际控制人马科及部分高级管理人员合计减持81.61万股，交易均价约35元至39元/股。

　　AI铜箔业绩兑现尚需时日

　　在原二股东减持的同时，德福科技也在进行股份回购。今年1月，公司审议通过回购方案，计划使用自有资金和股票回购专项贷款等自筹资金，以集中竞价方式回购股份，用于实施员工持股计划或股权激励。回购资金总额不低于7500万元、不超过1.5亿元。

　　9月2日，德福科技公告回购结果。此次累计回购274.73万股，占公司总股本0.44%，支付金额约9111万元，回购均价为33.16元/股，最高成交价40元/股，最低28.5元/股。公司同时宣布，由于回购股份数量已经能够满足激励需求，遂提前终止回购计划。

　　“甘肃拓阵作为财务投资人，在公司股价大幅上涨后分批兑现，本质是正常的基金退出行为。随着公司股价回落，高位套现的动能也在减弱。若公司后续订单、利润、现金流能持续兑现，创投退出带来的只是阶段性扰动；若减持后业绩不及预期，市场才会形成‘股东先于市场离场’的负面解读。中长期定价权仍在基本面手中，而非减持本身。”柏文喜告诉记者。

　　今年德福科技股价的大起大落与AI热度密切相关。早在2025年初，公司就已披露，其超高端载体铜箔已经向载板企业送样验证，相关产品通过某存储芯片龙头公司的验证和工厂制造审核，后续将陆续替代进口产品。在高频通信及高速服务器领域，公司产品已经通过深南电路、胜宏科技等PCB厂商验证，并在英伟达项目中实现应用。

　　此后随着AI服务器产业链景气度提升，德福科技被市场赋予AI相关概念，股价一路上涨。券商对于公司未来业绩同样较为乐观。中信建投认为，德福科技2026年至2028年净利润预计可达7.78亿元、16.74亿元和26.71亿元，随着AI放量，中国企业在高端电子箔领域的份额有望提升并实现盈利改善。

　　但从目前的财务表现看，AI铜箔带来的利润仍然有限。在德福科技收入结构中，锂电铜箔仍占据主导地位。今年上半年，公司锂电铜箔收入76.61亿元，占比约83%，毛利率9.47%；电子电路铜箔收入13.08亿元，占比约14%，毛利率仅4.85%。因此，德福科技今年上半年净利润虽然同比增长580%，但营收为91.97亿元，盈利为2.63亿元，毛利率仅9.12%。

　　换句话说，目前市场最为关注的高端电子电路铜箔尚未成为德福科技收入和利润的主要来源，高端产品能否转化为更高的加工费、更好的毛利率以及稳定的现金流，明显改善盈利能力仍有待市场验证。

　　责任编辑：李未来 主编：张豫宁