金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，同程旅行（00780）2026年二季度实现收入49.87亿元，同比增长6.8%，其中核心OTA收入43.44亿元，同比增长8%。

分业务看，住宿预订收入14.81亿元，同比增长8%，高品质酒店间夜量持续提升；交通票务收入18.38亿元，同比下降2%，主要受机票价格高企抑制出行需求影响；其他业务收入10.25亿元，同比增长36%，由酒管业务增长驱动，截至6月底公司运营酒店总数超3500家，另有超2000家筹备中；度假业务收入6.43亿元，同比下滑3%，受地缘政治不确定性及机票价格压制出境跟团游需求影响。

盈利能力方面，公司二季度毛利率66.7%，同比提升1.7个百分点；单季度OTA经营利润率26.4%，同比下降0.3个百分点。对应二季度经调整利润8.51亿元，同比增长10%，经调整净利润率17.1%，同比提升0.5个百分点。用户层面，二季度平均MPU约4370万，同比下滑5.8%；以核心OTA住宿与交通分部收入计算，对应付费用户ARPPU为76元，同比增长8%。截至2026年中报，同程87%的注册用户来自非一线城市。

投资建议方面，研报指公司为下沉市场OTA龙头，有望把握核心客群消费升级红利，并表万达补全高端酒管版图，有望带来第二成长曲线。考虑出行需求压力扰动，预计2026-2028年收入分别为208.6亿元、228.9亿元、253.0亿元人民币，经调整净利润分别为37.1亿元、42.6亿元、48.9亿元人民币，同比增长9%、15%、15%。研报认为公司基本面韧性极强，当前估值性价比明显，维持“买入”评级。

风险提示：居民消费意愿不及预期，行业竞争加剧，并购整合不及预期。