文｜迈点

最近，复星国际发公告，把Club Med又一次推到了资本市场门口。这一次，它以“地中海度假集团”这个主体，要去港交所主板敲钟。

而把地中海度假集团的时间线摊开，会看到一个挺有意思的回路。

它1950年生于法国，2015年从巴黎泛欧交易所退市，2018年，装着它的复星旅文在港股挂牌，2025年刚私有化退市，一年半不到，又打包回来。

上市、退市、再上市，绕了一圈回到了原点附近。

图注：招股书

迈点想探索的是，这家公司怎么从地中海边的一堆帐篷，长成今天能独立敲钟的资产？复星为什么现在要把它切出来单独上市？而度假这门业态，到底撑不撑得起一个IPO？

1、七十六年，从“工人帐篷”到全球度假IP

1950年，比利时人Gérard Blitz在地中海边的马略卡岛支起第一批帐篷，初衷是给当时刚走出二战阴霾的欧洲人，提供便宜又轻松的海滨假期。那会儿没房间、没大堂，只有阳光、海水和一群带你玩的人，而这堆帐篷，就是Club Med最早的模样。

真正让它长成一个品牌的，是产品和服务体系的建立。

一套叫“一价全包”，你付一笔钱，房餐酒活动全包，落地到离开不用再动脑。另一套叫G.O.（亲切的组织者），不是服务员，是陪你玩、带你跳、记得住你名字的人。

但这个品牌从神坛滑落也快。1990年代往后，品牌老化、债务承压、战略几度摇摆，那个曾经代表“法式度假”的符号，成了资本市场里一个半死不活的老牌。2013年起，复星牵头财团与一家意大利基金展开要约收购拉锯，最终2015年以约9.16亿欧元把它从巴黎泛欧交易所私有化拿下。 

复星接手时，Club Med是个被岁月磨钝的高端品牌。但它真正开始值钱是因为复星接手后的十年里，先是关掉了品牌的低端产能，然后全线往高端推，把“快乐基因”重新理顺。2024年，Club Med基本完成了全线高端化转型，高端产品组合开始释放定价红利。

到今天，它是按营业额计全球最大的一价全包度假村品牌，在全球运营69家高端度假村，覆盖六大洲40多个国家和地区，也是2026年《时代》周刊“全球100大最具影响力企业”里唯一的酒店和度假村品牌。

复星用十年运营“救活”并做“厚”的资产，为何如今要推动其独立上市？

2、台面上的数字，台面下的算盘

复星愿意把Club Med推到台前来的理由，主要有四条。

第一，给好资产一个独立定价。复星旅文2025年私有化后，Club Med和度假场景服务被裹在集团里，估值容易被其他业务拖着走。单独分拆，这块高毛利、高品牌溢价的资产就能以清晰主体面对资本，不用再为集团背书。

第二，募钱干重活。一价全包度假村是实打实的重资产扩张，拿稀缺目的地、建设、爬坡，哪个都要钱。招股书说募资用于拓展全球网络（69家冲85家、再冲100家）、产品升级、数字化和AI能力建设，这种战略方向确实需要资本输血。

第三，轻资产故事要独立平台来讲。地中海度假集团还在以轻资产模式做超级度假区、超级文旅目的地，这种输出管理和品牌的事，一个独立、国际化的主体去谈政府、谈合作方，比背靠复星灵活得多。

第四，踩中叙事窗口。观光游正在退潮，度假游盛行，体验经济正热，而且港股对消费文旅的估值也比前两年友好。徐晓亮说，这次赴港递表是“复星旅游业务迈向价值创造的重要时点”。 

当然，此时把Club Med推向资本市场还有一层更为精细的生意考量。

复星这几年一直在降杠杆、处置非核心资产回血。2025年刚把复星旅文私有化，彼时股价低迷、估值受压，等于在低位把资产收回自己口袋；一年半后，把里面最被市场看好的那块重新打包送上桌。

这种“低估值时收、热叙事时放”的资产腾挪，是门老练的手艺。中小股东在私有化时已经出局，如今新投资者接的是被挑出来的最优资产，集团层面既保留了控制权，又回笼了真金白银。

简单来说，分拆上市既是给业务找钱、给品牌独立信用，也是集团在周期里做一次漂亮的资产回收与再定价。

3、度假业态，撑得起一个IPO吗？

复星推进Club Med上市的动机捋顺了，但上市只是开始，最后还是得回到那个本质的问题，度假这门业态，究竟撑不撑得起一个IPO？

说实话，度假这门生意，其实底色很硬。

因为它卖的不是房间，是一段“不用动脑的几天”，消费闭环发生在自己体内，定价权握在自己手里。

而且客户黏性靠情绪不靠价格。灼识咨询（CIC）预计，全球度假村市场规模将由2025年的2325亿美元增至2030年的3259亿美元，年复合增长率约7%；其中一价全包市场增速约7.6%，亚太地区最快（8.7%），钱确实在往“度假”这个口袋流。

度假替代观光，不是一个说法，是正在发生的消费迁移。

但也得认清现实。Club Med这两年收入增长挺乏力的，2024年还涨了3.3%，到了2025年只剩下1.3%了。

作为一个头部体量的一价全包度假村品牌，年增长都只有1%出头，说明该占的山头基本占完了。而且这个板块市场份额不大，2025年全球前五大度假村品牌合计份额仅约4%，地中海度假集团以1.1%的份额居首，紧随其后的可比品牌份额均不足1.1%，就算拿了个全球第一也是“矮子里拔将军”。

度假村这东西，location就是一切，好地方就那么多，规模天然长不快。而轻资产那块，目前实际营收占比较小，没长成能单独扛收入的引擎。 

所以最后资本市场会继续追问——你到底是高毛利、稳现金流但长不大的“现金牛”，还是能重新加速的“成长股”？

这俩在股市里，估值差出去好几倍。

度假业态撑得起一个IPO，这点不用怀疑；但想撑起一个被疯抢的高估值，得先把“慢生意怎么变快”这道题答出来。

度假业态这声试探的钟，说到底是整个度假品类第一次以这么清晰独立的样子，去探资本市场的水温。它告诉我们，卖体验、卖情绪、卖放松，这些过去被当“文艺生意”的东西，已经硬核到能单独上市，可钟声敲完，故事才刚开始。

4、结语

写到最后，有句话一直绕在脑子里——把快乐装进招股书不难，难的是让快乐每年都能涨一点价。

度假这门慢生意，能不能在资本注视下既守住让人放松的快乐，又跑出让人心动的增长，这道题，样本在答，整个行业也都在看。但资本市场最无情的地方在于，它不为情怀买单，只为“明年比今年多赚”而买单。