美国 AI 企业的借贷热潮，正在重塑瑞士素来保守的债券市场，科技巨头在当地发行了数十亿瑞郎的债券。

　　分析师表示，大量 AI 债的涌入已经开始冲击本土融资主体。部分瑞士企业调整发债时机或规模，避免和大额美国科技债争夺投资者资金。

　　苏黎世保险的最新研究显示，今年截至目前，AI 相关企业的发债量占瑞郎公司债发行总量的 26.4%，该比例在所有主要信贷市场中高居首位。

　　欧洲金融集团奥德欧法国巴黎银行（Oddo BHF）首席经济学家兼投资办公室负责人阿瑟・朱鲁斯表示，大型云服务商的发债代表瑞士市场发生了 “规模层面的结构性变化”。

　　这一变化是全球信贷市场更大转型的一部分。建设 AI 基础设施耗资巨大，促使美国科技企业在美元市场之外寻找资金来源。大型云服务商越来越多地使用欧元、英镑、加元、澳元和日元融资，以此挖掘新的投资者群体。

　　苏黎世保险估算，2025 至 2030 年间，Alphabet、亚马逊、微软、Meta以及甲骨文合计资本开支规模约 5.5 万亿美元。

　　受本土市场体量较小的影响，这一冲击在瑞士表现得尤为突出。字母表今年 2 月发行约 30 亿瑞郎债券，亚马逊 5 月发行 28.2 亿瑞郎债券，单笔融资规模接近存量公司债市场的 2%。奥德欧法国巴黎银行的朱鲁斯称，上述两笔交易的融资规模，是瑞士证券交易所（SIX）常规债券发行规模的十倍以上。

　　朱鲁斯表示，瑞士债券市场过去一直以 2 亿至 2.5 亿瑞郎（折合 2.5 亿美元）规模的中小型发债项目为主，买家多为养老金与保险机构，买入后长期持有；但如今该市场已经能够承接与欧元市场量级相当的大型债券交易。

　　“AI 企业发行人并非创造了需求，而是把原本就存在的需求释放了出来。” 他说。

　　尽管如此，这类巨头的入局已经改变了市场节奏。朱鲁斯称，瑞士本土企业的财务负责人现在会尽量避开超大规模云服务商推介大额债券的时段：他们会调整发行窗口期，或是缩减发债规模，而不愿为争抢投资者被迫抬升融资成本。

　　“瑞士企业财务负责人现在都知道，要避开超大规模云服务商进行簿记建档的那几周。” 他表示。

　　以亚马逊这笔 28.2 亿瑞郎债券发行为例，该交易吸纳了巨量投资者资金，促使部分瑞士本土企业调整或缩减自身发债规模，以免被迫支付更高利率。

　　苏黎世保险市场策略主管普尼特・夏尔马认为，超大规模云服务商的到来总体利好瑞士市场。

　　“它们是资质极强的发行人，拥有庞大现金流、业务多元化，信用评级优异。” 他说，“这会提升市场深度。”

　　但夏尔马也警示，巨量的发债规模未来可能形成约束。“我会略微担心集中度限制问题，尤其是在体量很小的市场当中。”

　　夏尔马解释，债券投资者通常会设置单一企业持仓上限。随着云巨头持续发债，在债券指数中的权重持续走高，部分投资者会触及持仓限额，进而不愿继续增持，迫使企业提高收益率。

　　另一项隐忧在于，瑞士债券市场越来越多的份额集中在少数几家科技企业身上，而这些公司的经营前景都依托于同一轮大规模 AI 投资热潮。

　　私人银行 EFG 首席经济学家斯特凡・格拉赫表示，大量海外巨头涌入会对其他融资主体形成压力。本土企业未必会被完全挤出市场，但融资成本大概率上行。

　　“挤出效应大概率主要通过价格体现：其他发行人可能需要给出更高的收益率。” 他说道。

　　他补充，随着更多美国科技企业进入瑞士市场，这一趋势还将延续。

　　“成功会带来更多成功。字母表和亚马逊已经证明，瑞士市场有能力承接超大规模债券发行。” 格拉赫称。

　　交易所运营商 SIX 首席执行官比约恩・西本表示，全球头部企业选择在此发债，体现瑞郎市场已经成长为一个国际化融资渠道。

　　他称，尽管债券发行规模不断走高，但市场 “在发行主体与行业层面依旧保持良好分散度”，既能承接海外借款人，也不会丧失作为瑞士本土企业融资渠道的功能。