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　　来源：证券之星

　　近日，全球航运巨头中远海控（601919.SH）交出了一份“增收不增利”的成绩单。今年上半年，公司收入同比仅增长不足3%，扣非后净利润却同比下降逾两成，公司盈利规模创下近六年来同期最低纪录。

　　证券之星注意到，中远海控超过九成收入来自集装箱航运业务。受运价大幅上涨推动，公司收入和盈利在2022年达到高点。但此后，这两项指标均呈大幅下滑趋势。今年上半年，因营业成本同比增幅较大叠加财务费用由负转正，中远海控盈利表现不及上年同期。从主营业务来看，今年上半年，公司集装箱航运业务因“量增价减”利润同比大幅下降。该业务毛利率相较2022年同期回落超30个百分点。公司另一大主业务码头业务毛利率也同比下滑。上半年公司整体毛利率相较历史同期高点“断崖式”下降。而在行业运力供给过剩隐忧加剧的背景下，中远海控仍在大举扩张运力。若来运价回暖不及预期，公司或面临更为严峻的盈利考验。

　　01． 核心业务“量增利减”拖累整体业绩

　　中远海控于2007年在上交所上市，公司定位于以集装箱航运为核心的全球数字化供应链运营和投资平台，公司主营业务为集装箱航运业务和码头运营管理业务。

　　今年上半年，中远海控实现收入1119.22亿元，同比增长2.59%；实现归母净利润134.19亿元，同比下降23.48%，实现扣非后净利润133.87亿元，同比下降23.35%。今年上半年，公司归母净利润和扣非后净利润规模双双创下近六年来同期新低。

　　证券之星注意到，中远海控超过九成收入来自集装箱航运业务。受运价大幅上涨推动，公司收入和盈利均在2022年达到高点。但此后，随着运价大幅回落，公司收入大幅缩水。受成本压力高企等因素拖累，公司盈利呈显著下滑趋势。去年，公司收入和归母净利润相较2022年分别下降高达43.87%、71.86%。

　　在中远海控今年上半年业绩承压背后，公司核心集装箱航运业务“量增利减”。

　　数据显示，今年上半年，全球集装箱运量维持低速增长区间，市场运价水平呈现前低后高走势，其中Q1同比跌幅较大，Q2则环比明显上涨。今年上半年，中国出口集装箱运价指数（CCFI）均值为1249，同比微降0.26%。

　　据中远海控披露，今年上半年，公司货运量达到1427.95万标准箱，同比上升7.52%，但受运价波动影响，公司实现航线收入974.79亿元，同比仅增长0.9%。在公司主要航线中，上半年仅亚洲区内（包括澳洲）航线收入增速跑赢货运量增速。而跨太平洋、亚欧（包括地中海）、中国大陆、其他国际（包括大西洋）航线收入增幅均不及货运量增幅。

　　今年上半年，中远海控集装箱航运业务实现收入1072.98亿元，同比仅增长2.38%，不及上年同期的7.49%。该业务营收占比由上年同期的96.06%（未剔除分部间抵销影响，下同）微降至95.87%。而该业务上半年营业成本同比上涨了6.62%，这导致其毛利率同比下滑3.29个百分点至17.19%。今年上半年，该业务净利润同比下降28.74%，对整体业绩造成严重拖累。

　　拆解来看，今年上半年该业务增量居前的成本项目分别为航程成本、船舶成本、其他业务成本，三者涨幅分别达到10.46%、9.12%、20.95%。

　　证券之星注意到，2022年上半年，该业务收入和毛利率分别高达2071.76亿元（当期财报数据有调整，业务数据可能有变化，下同）、47.32%。而此后几年，在运价和成本的双重压力下，该业务收入和毛利率均大幅下滑。今年上半年，该业务收入相较彼时已近乎“腰斩”，其毛利率也已经跌去超30个百分点。

　　事实上，因运价大幅回落，中远海控去年业绩就已经高度承压。去年，公司收入同比下降了6.14%，公司归母净利润和扣非后净利润则分别同比下降37.13%、37.31%。

　　02． 大举扩张运力加剧盈利修复难度

　　今年上半年，中远海控另一大主业码头业务也同步承压。

　　中远海控主要通过中远海运港口从事集装箱和散杂货码头的装卸和堆存业务。公司旗下码头组合遍布中国沿海五大港口群及长江中下游、欧洲、地中海、中东等地。截至今年上半年，中远海运港口在中国及海外共运营40个港口、394个泊位。

　　据中远海控中报披露，今年上半年，中国港口行业在全球经贸格局深度调整背景下，整体保持稳健运行。受益于全球产业链重构与新兴市场崛起等结构性机遇，海外地区成为公司业绩增长的核心驱动力。

　　今年上半年，中远海运港口总吞吐量达到8015.7万标准箱，同比上升7.89%。公司码头业务实现收入63.27亿元（营收占比5.65%），同比增长8.3%，但相较上年同期14.75%的增速大幅放缓。因营业成本涨幅较大，该业务毛利率同比减少0.42个百分点至27.63%。相较于2022年同期，该业务今年上半年收入增长了约37%，其毛利率下滑了2.47个百分点。

　　证券之星注意到，今年上半年，中远海控营业成本整体上涨6.24%，明显高于收入增幅，这导致公司毛利润同比显著缩水。公司上半年整体毛利率也下降至18.34%，同比减少2.8个百分点。而相较于2022年同期超47%的毛利率，该指标已显著回落。

　　此外，今年上半年，中远海控财务费用由上年同期的-20.98亿元转为3.57亿元，公司期间费用整体涨幅达到112.11%，对公司利润空间也造成严重挤压。据公司披露，财务费用大幅上涨主要因公司平均存款余额减少及存款利率下降导致利息收入减少，叠加受到汇兑损失影响。

　　最近三期中报，中远海控毛利率分别为23.46%、21.14%、18.34%，呈持续下滑趋势。同期，公司收入增速分别为10.21%、7.78%、2.59%，增长持续放缓。

　　值得注意的是，为实现全球化、规模化发展，近年来中远海控持续推动船队规模扩张与结构升级，导致公司营业成本居高不下。这已成为制约其盈利改善的主要因素之一。而令不少投资者担忧的是，即便公司业绩持续下滑，中远海控仍在大举扩张运力。

　　据中远海控中报披露，今年上半年，公司通过新建船舶及租入船舶相结合的方式继续巩固规模优势。截至今年7月末，公司旗下自营集装箱船队规模606艘，运力约366万标准箱；手持自有新造船订单共计82艘，运力约118万标准箱；手持租赁订单运力（在建）约50万标准箱，前述现有运力与订单运力合计突破530万标准箱。这意味着中远海控未来运力规模将较当前水平再增加约46%。

　　不过，当前全球航运市场仍面临运力供给过剩的隐忧，全球经济增长动能也依然偏弱。若市场需求端回暖不及预期，如此大规模投放运力可能进一步加剧行业供需失衡，对运价提升造成压制。同时，随着折旧摊销与租金支出压力攀升，中远海控盈利修复的难度或进一步加大。（本文首发证券之星，作者|刘浩浩）

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