金吾财讯 | 华创证券发布研报指，快手-W（01024）2026Q2收入小幅增长，但分成成本上升与AI投入增加拖累利润。公司收入355.35亿元人民币，同比+1.4%；线上营销、直播及其他服务收入分别为206.39/86.90/62.06亿元，同比+4.4%/-13.5%/+18.5%。毛利率51.6%，同比降4.1pct；经营利润37.57亿元，同比-29.0%；经调整净利润39.13亿元，同比-30.3%，经调整净利率11.0%，同比降5.0pct。可灵AI收入超过8.5亿元，同比增超200%。研报指，26Q2收入分成成本及相关税项占收入比例由30.1%升至34.7%；研发开支45.81亿元，同比+34.7%，费用率12.9%，同比提升3.2pct，主因AI及相关训练投入增加；销售费用率27.9%，同比下降2.1pct。收入增长尚不足以消化新增成本，盈利修复仍需关注分成成本与AI投入产出效率改善。业务上，直播收入86.90亿元，同比-13.5%；广告收入206.39亿元，同比+4.4%，二季度短剧营销投放消耗同比增超100%，电商营销净成交ROI产品客户渗透率由一季度45%升至55%；其他服务收入62.06亿元，同比+18.5%，主要由可灵增长带动。可灵3.0推出原生4K视频直出，MCP及CLI上线支持AI智能体批量调用。研报仍看好可灵中长期商业化空间及AI对主业效率提升，短期建议关注核心业务修复。预计2026-2028年营收分别为1381/1394/1424亿元人民币，同比-3.3%/+0.9%/+2.1%；NON-IFRS净利润分别为96/123/134亿元，同比-53%/+28%/+9%。采用SOTP估值法，给予主业利润8xPE、可灵26年底预期ARR 15xPS，目标市值1630亿元人民币，对应目标价43.67港元（汇率0.86RMB/HKD），维持“推荐”评级。风险提示：直播电商监管趋严风险，主播言论不当影响平台形象风险，渠道间竞争破坏流量结构等。