风水轮流转，今年到建行。

　　前两年，农行吃到下沉市场红利，市值一度超越宇宙行；到了今年，宇宙行最大的对手换成了建行。

　　年初至今，建行涨超 21%，是四大行中涨幅最高的银行，较工行（4.6%）、农行（-7.4%）优势明显。强势领跑下，建行市值已达 2.9 万亿，与工行轮流坐上市值一哥的位置。

　　建行能领跑，靠的是好业绩加好概念。

　　业绩上，建行上半年净息差环比改善 0.02 个百分点，与农行并列四大行最大，息差回升带动业绩增速领先于工行、中行；概念上，建行是持有长鑫股份最多的银行，穿透持股对应超 400 亿的增值收益，叠加长鑫上市的概念催化，资本市场对其青睐有加。

　　但这两大上涨逻辑，都不够硬。

　　息差改善的最大贡献不是经营能力领先，而是存贷款重定价的时间错配，高息存款到期后以低利率续期，带来成本优化。至于长鑫上市，则只是阶段性浮盈，并不提升建行的竞争力。

　　想要持续领跑，建行需要在业务上更开拓一些。过去几年它稳健有余、进取不足，增长主要靠风险可控的对公项目，在收益和潜力更高的个贷、制造业贷款等领域上发力不够。

　　好在，综合建行的现有条件，它在业务开拓上有潜力做得更好。

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　　息差改善的逻辑不够硬

　　建行是四大行出身最特殊的一家，它是四大行中唯一从财政系统长出来的大行。

　　靠着和财政系统的渊源，建行在国家基建项目与住房金融市场上长期领先，这也让他在四大行中有着比较好的排位：长期处于坐二望一的位置，并在今年对宇宙行市值一哥的位置发起了冲击。

　　今年建行能在市值上挑战工行，一个重要契机是，建行是现阶段最容易出业绩的大行。

　　近些年来，银行业绩的核心关注点在净息差，息差的大幅收窄直接影响了传统信贷业务的盈利能力。哪家银行率先实现息差改善，哪家就能获得投资人关注

　　而建行正是息差改善幅度最大的大行。上半年，建行净息差达到1.36%，环比改善0.02个百分点，改善幅度优于工行与中行，与农行持平。

　　息差改善也让建行业绩在四大行中处于领先位置，上半年，建行营收同比增长10.7%，净利润同比增长5.6%，两项增速仅次于在下沉市场凶猛扩张的农行，超过工行和中行。

　　但这个亮点，逻辑不够硬：改善的核心不是经营能力，而是存贷周期错配的红利。

　　四大行之间的经营能力固然有差异，但没有市场想象的那么大。净息差的此消彼长，更多是‘大小年’：今年承压，明年就可能随存贷周期修复。原因在于，不同银行的资产端（贷款）和负债端（存款）的重定价节奏不同步。

　　例如，前两年有银行在降息周期中，存量高息存款到期后，按低利率续上，很好的缓解贷款端收益下降的影响，息差表现相对较好。

　　但建行的情况是，在降息周期中，资产端贷款利率先降，负债端的高息存款却尚未到期，因此其前两年的息差压力在大行中最大。不过，今年高息存款到期后，建行上半年存款成本率同比下降 29bp，息差随之改善。

　　这也意味着，这种由大小年带来来到息差改善优势，很难有持续性。

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　　科技项目优势，持续待验证

　　息差之外，建行今年领跑的另一个动力是长鑫上市。

　　根据国联民生证券测算，共有 8 家上市银行持有长鑫科技股权。建行通过建信投资、建银国际、建信领航以及国调基金等多个平台间接持股，穿透后持股比例 1.714%，居银行业首位，明显高于农行的 0.951% 和工行的 0.640%。

　　若长鑫市值今年最终稳定在3万亿，建行增值收益约 410 亿元，占2025年归母净利润约12%。利润增厚叠加概念催化，建行在资本市场受益颇多。长鑫概念最盛的 7 月，建行单月涨超15%。

　　但相比长鑫带来的阶段性收益，建行能否在科技领域建立业务优势，对它的长远价值更有决定性。

　　从当前银行业的发展趋势看，国内经济增长正从传统的基建驱动向以科技为代表的新质生产力转型，科技金融有远高于行业的贷款需求。今年二季度，高新技术企业贷款余额同比增速增长14.6%，比各项贷款整体增速高9.5个百分点。

　　建行也在努力抓住科技赛道机会，其是是四大行中唯一把‘科技金融领军银行’写进战略定位的大行，并且在股权投资（境内 AIC + 境外建银国际双平台）和科技并购贷款等赛道做出了一定成绩。

　　例如，除了持有长鑫，建行旗下AIC（金融资产投资公司）还持有长江存储0.61%的股份。截至2026 年 2 月末，建行累计落地近 200 个科技金融项目，投资金额超 1200 亿元，在国有大行中科技成绩相对领先。

　　不过，领先能不能守住，很大程度上取决于银行对科技企业和业务的理解深度。

　　而这恰恰是包括建行在内的大多数银行的短板。由于缺少传统行业的资产抵押，目前银行对科技客户的贷款评审，一定程度上依赖专利数量、研发投入等指标打分。

　　这套体系可以衡量企业的科研含量，却判断不了生物医药管线的成败、前沿芯片底层技术的真伪、基础科学转化的商业化拐点。而这些恰恰是科技信贷风控与定价的核心变量，最终会影响业务的风险与利润。

　　科技作为高门槛的潜力赛道，建行能否维持优势，仍然需要验证。

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　　稳中可以更求进

　　过去几年，建行稳健有余、进取不足。

　　建行在当下有很稳的业绩基本盘。业务发展方面，国有大行不缺项目，业绩核心变量看息差。而在息差的绝对水平上，建行在四大行中，近五年来一直是最高的。

　　核心原因是建行成本端最优。2025年，建行存款平均成本率是1.32%，优于农行的1.34%和工行的1.36%。付息率低是因为，在存货定期化趋势下，建行活期存款占比仍达到40.9%，是四大行中唯一占比过4成的银行。

　　而这项优势也会持续，其活期存款多是因为脱胎财政系统的历史渊源为它带来了两项优势。

　　一是，建行深度嵌入财政、发改、城投、基建等政府体系，大量项目资金、财政资金、工程款在链条中沉淀为对公活期存款。

　　二是，建行在住房金融领域的传统优势，也带来了公积金、地产预售资金监管账户，保障房、安置房、老旧改造等低成本资金。在降息周期中，建行的低成本资金，保证了其息差收益的相对稳定性。

　　而在不良方面，建行由于对地产等高风险项目的控制以及谨慎的新贷款投放策略，其风险表现领先。二季度，建行不良净生成率0.63%，低于国有行（0.64%）、上市银行（0.92%）平均水平。

　　在基本面稳健，且业务风险可控的情况下，建行其实需要在业务上更进取一点。

　　过去几年，建行的业务扩张相对偏慢，其资产规模上已经被农行超过，退居四大行第三。规模被农行超过，核心还是建行有点保守了。

　　这几年建行的信贷资产扩张主要来自对公贷款，高收益但需要承受风险的个贷增速非常缓慢。个贷占比已从21年的41.96%下降到2025年的32.59%。

　　即使在对公信贷上，建行也有些保守，制造业作为相对高收益且潜力更大的对公领域，建行制造业贷款规模被农行超过后，规模上已经低了20%。

　　虽然慢节奏扩张换来了更低的风险，各项风险指标持续改善。但在风险已经可控的前提下，稳中求进，才能给公司带来更多的价值增长。