文/新浪财经香港站 赵岚

　　拨康视云-B因IPO涉嫌“人为操纵”被香港证监会停牌。

　　9月10日，根据香港证监会公告，“证监会对拨康视云的首次公开招股可能曾被人为操纵，以营造对拨康视云股份需求的假象表示严重关注。”

　　香港证监会认为，在继续进行调查期间，暂停有关股份的交易，对维持有秩序和公平的市场及维护大众的利益是合宜的。

　　香港证监会“严重关注”并直接点名“IPO可能被人为操纵”非常罕见

　　从香港资本市场监管历史来看，香港证监会“表示严重关注”并直接点名“IPO可能被人为操纵”的表述非常罕见。香港证监会之前曾使用包括 “涉嫌虚假陈述”“涉嫌市场操纵” 等定性表述。

　　而暂停上市公司交易、并依据《证券及期货条例》第 182 （1） 条启动立案调查的案例较少，属于监管力度极强的执法动作。

　　最近一次可追溯至2010年洪良国际（00946.HK），香港证监会定性为 “招股章程含有严重虚假或误导性资料”，同步冻结近10亿港元募资，最终公司以发行价向公众股东全额回购股份并退市，是港股首例IPO造假回购退市案。

　　所涉保荐人最严重者或被吊销牌照 罚款上亿

　　除了针对上市公司，证监会还会对IPO违规的保荐人、中介机构作出处罚，理由为“IPO保荐失职”，投行“未尽尽职调查责任”。例如，洪良国际的保荐人兆丰资本被吊销牌照并罚款4200万港元。

　　2019年，香港证监会还曾一次性公布4家保荐机构纪律处分，涉及IPO项目为中国森林、天合化工等。当中瑞银（UBS）被罚款3.75亿港元，项目负责人个人保荐牌照被吊销2年；摩根士丹利因天合化工IPO保荐失职被罚款2.24亿港元、美银美林被罚 1.28亿港元；渣打证券对中国森林IPO保荐失职被罚款5970 万港元。

　　主犯最严重者将被收监及罚款

　　在2016年正利控股（8318.HK）案中，操纵团伙通过156个关联账户承接配售股份，香港证监会对20名涉案主体启动调查，法院冻结超1.25亿港元资产，最终3名主犯被判处4-7年监禁，创下港股市场操纵案最高量刑纪录。

　　清查“潜规则” 香港证监会可对“任何人”展开调查 包括发行、保荐、承销、认购等全链条主体

　　根据香港《证券及期货条例》第 182 （1） 条，香港证监会针对IPO操纵案启动正式调查的触发情形有四项：涉嫌触犯条例罪行、涉嫌欺诈与不当行为、涉嫌市场失当行为、不符合公众利益。

　　根据第182 （1）（a）项，若IPO过程中存在虚假陈述、市场操纵、欺诈等，证监会即可启动调查。

　　根据第182 （1）（b）项，若证监会认为任何人在证券配发、证券交易活动中涉及亏空、欺诈、失职或其他不当行为，可展开调查。即覆盖IPO环节的虚假认购、资金代打、关联方囤积筹码、配售利益输送等行为，调查对象可包括发行人、保荐人、承销商、认购方及关联方全链条主体。

　　机构“小动作”套路不断 “人为操纵”已是行业“潜规则”？

　　2023年，宝宝树集团（1761.HK）因为IPO机构订单不足，公司与承销方约定，先由尚乘环球出资7000万美元认购，上市当日再以委托理财形式将资金全额返还。即通过资金循环虚增认购需求、营造发行火爆假象。香港证监会随后针对同类结构单配售模式开展行业合规核查。

　　但宝宝树集团的“人为操纵”为公司被罢免的前CFO实名举报，在其举报之前香港监管层未对其有主动调查。

　　从业者对新浪财经表示，监管层执法动作之所以少见，原因是“举证门槛较高”。

　　“IPO虚假认购、关联方分仓等行为，通过多层账户、隐蔽资金通道完成，证据链条分散，香港证监会需要掌握扎实的资金流向、账户关联证据才会真正出手。”

　　其次，这位从业者还表示，港股IPO发行环节的合规，主要由保荐人、承销商承担尽职责任，香港证监会以事前问询、事后处罚中介为主，极少直接推翻已完成的发行结果；第三是市场影响考量，如果直接指令已上市公司停牌，会冲击存量投资者权益，监管层通常只在情节恶劣、市场秩序受到明显破坏的情况下才会动用这一权力。

　　在拨康视云案中，公司全球发售6058.2万股股份，香港公开发售占20%，国际发售占80%（香港发售10%，国际配售90%较为常见），公司香港公开发售78.78倍认购，国际发售仅0.89倍认购，即使国配占比80%也未能足额。公司IPO引入2名基石投资者包括富策控股认购约2000万美元，瑞凯集团Reynold Lemkins认购280万美元，占比分别为1.85%和0.26%，两家基石合计占总股本的2.11%。

　　拨康视云首日开盘9.50港元/股，挂牌当日跌幅38.61%，此后在2025年底至2026年一季度，公司更有持续近3个月的放量下跌，截止停牌前，公司较发行价累计下跌88%。

　　从业者观察公司交投走势猜测，拨康视云公开发售部分可能由多个资金账户代打申购，同时配售端股份集中到关联方，方便上市后控盘。

　　此外，从业者还提到港股IPO常见套路。

　　第一，佣金池返佣。拨康视云共募资6.12亿港元，属于港股小盘IPO，承销佣金显著高于正常水平，部分佣金池资金会回流承配人，作为补贴、补偿，换取对方参与认购、锁仓配合坐庄。因此从业者怀疑部分上市开支、包销佣金被用作回扣，补贴承配人参与虚假认购。

　　第二，“抽屉协议”。有些承销在撮合基石投资者中，私下承诺保本、收益补偿，或是发行人配套购买基石方旗下理财产品，换取对方承诺大额基石认购，稳住发行盘面。表面是寻求强力基石背书，实质是花钱买认购，非真实独立投资意愿。此外，证监会近年执法重点明确包含“核查基石投资者是否存在隐性担保、兜底安排。”

　　此外，还有针对热门新股的簿记配售额度暗箱分配、利益输送等。

　　从业者还表示，港股新股IPO配售也有些 “无伤大雅的小动作”，包括前期刻意放出真假混杂消息，对潜在投资人模糊认购情况、营造稀缺程度，或通过舆论引导散户错误认识市场真实需求等，这些手段常见于资源有限，承销能力偏弱的中小型中介

　　该名从业者透露，近期有几个IPO项目，投资人早前已有认购意向，但临近截止前突然撤单的情况时有发生。