（来源：渐近投研）

昨天早上统计局公布了8月的经济数据，让我们从最新的经济数据看一下当下经济的状况。

8月经济数据用一句话总结就是：经济延续回落，斜率上有所放缓且出现分化，需求外强内弱格局延续。

其中社零增速回落，固定资产投资回落，结构上制造业投资、房地产投资、基建投资增速全部回落，进出口数据同比增速回升，规模以上工业增加值回升。

消费同比增速回落。8月社会消费品零售总额同比增长0.40%，相较于上月下跌0.20%，累计同比增长3.90%。作为参考，过去两年同期累计同比分别为4.60%，3.40%。

从结构上看，商品零售额及餐饮收入增速均继续下行。8月商品零售由0.50%下降至0.30%，餐饮收入由1.40%下降至1.10%。作为参考，过去两年同期商品零售累计增速分别为4.80%、3.00%，餐饮收入累计增速分别为3.60%、6.60%。

从主要商品来看，虽然各主要消费分项同比增速下滑，不过从环比的纬度来看，除了少数品类外，无论是必选消费还是可选消费表现都不差。所有分项之中通讯器材类、家用电器和音像器材类表现不及往年同期，除此之外大多数分项表现不错。尤其值得注意的是环比纬度上此前持续拖累社零的汽车类表现强于往年同期。

固定资产投资同比涨幅回落。截至8月，全国固定资产投资同比下跌7.20%，相较于上月下跌0.50%。作为参考，过去两年同期累计同比分别为0.50%，3.40%。

8月制造业投资、房地产投资和基建投资增速全部回落。从结构上来看固定资产投资：

一是制造业投资同比下跌2.30%，相较于上月下跌0.60%。作为参考，过去两年同期累计同比分别为5.10%，9.10%。

和我们此前预期的一致，8月仍然延续了此前的下跌趋势，预期产能仍在持续出清。目前只有行业景气更好的铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业仍然表现强势外，大多数行业投资数据都有不同程度的走差。

不过这几个行业的强势也更多类似于高位滞涨的强势，而非持续上行。后续随着政策性金融工具的落地，制造业投资有一定的支撑，但考虑到整体产能过剩的格局并未改变，因此可能很难改变下行的趋势。

我们暂时仍然维持被动去库存的判断。如果后续价格、投资或企业中长期贷款有进一步扩张的表现，那么我们大概率会进入到主动补库存的阶段中，迎来我们此前反复跟大家强调的“实体牛”。

二是基建投资同比下跌4.00%，相较于上月下跌0.40%。作为参考，过去两年同期累计同比分别为5.42%，7.87%。……