假设你手里有100万。

不炒短线，也不猜明年哪个行业最牛，只想把这笔钱放得稍微稳一点，长期慢慢增长。

现在给你几个选择。

最简单的，全部买中国股票。

稳一点，股票之外加点债券。

再进一步，放10%黄金。

或者干脆把一部分钱挪到美国，买点美股、美债。

问题来了：

13年以后，到底哪种方法赚得更多？哪种过程最难受？

最近我专门把这件事情算了一遍。

结果挺有意思。

先做一个100万元的实验

测试时间是2013—2025年，一共13个完整年度。

我设计了5种非常简单的组合。

第一种，100%中国股票。

第二种，60%中国股票+40%中国债券。

第三种，在中国股债组合里再加入10%黄金。

第四种，把一部分股票和债券挪到美国，形成“中国股票+美国股票+中国债券+美国债券”。

第五种，在中美股债基础上，再加10%黄金。

海外资产最终全部换算成人民币。

也就是说，我们完全站在一个中国投资者的角度看。

为了让测试尽量公平，股票都按包含分红的总回报口径计算，债券也包含利息收益，每年年底把组合重新调整回原来的比例。

先看最直观的结果。

假设2013年拿出100万，一直放到2025年底：

第一眼看过去，可能很多人马上得出一个结论：

那不就是美国这十几年涨得好嘛。

确实有这个因素。

所以如果文章只讲“248万和307万”，意义其实不大。

真正让我觉得有意思的，是接下来这组数据。

赚多少钱是一回事，路上有多颠又是另一回事

投资有一个经常被忽略的问题：

你最后赚到了钱，不代表你中间拿得住。

同样100万，最后都变成200多万。

一个组合中途经常大涨大跌，另外一个组合一路相对平稳，这两种持有体验完全不是一回事。

这13年里，100%中国股票的年化波动大约是：

24.02%。

中美股债+黄金的年化波动大约是：

9.27%。

什么意思？

不需要去理解“标准差”这些金融术语。

简单理解就是：

前者像坐过山车，后者更像坐高铁。

更有意思的是，它并不是为了稳，就牺牲掉了收益。

100%中国股票，这13年的年化收益大约是：

7.22%。

而中美股债+黄金：

9.01%。

也就是说，在2013—2025这段历史里：

收益反而更高，但波动只有前者的大约四成。

这才是我理解的“投资性价比”。

不是单纯问：

谁赚得最多？

而是问：

我每承担一份风险，到底得到了多少回报？

我自己其实更在意另一个数字：最难受的时候亏多少

很多人做资产配置，盯着年化收益看。

但我越来越觉得，家庭投资更应该关注：

最差的时候你能不能扛得住。

因为100万涨20%，谁都开心。

但如果100万先跌成60万，再慢慢涨回来，大部分人根本熬不到最后。

这次测试里，按照年末净值计算：

100%中国股票的最大回撤大约是：

-29.73%。

60%中国股票+40%中国债券以后：

-13.85%。

再加入10%黄金：

-10.74%。

中美股债再加10%黄金：

只剩下大约：

-7.42%。

把它换成人话。

同样是100万。

一个组合最难熬的时候，账面可能已经跌到70万左右。

另外一个组合，大约还有92万多。

你觉得这两种投资体验会一样吗？

这也是为什么我一直觉得：

资产配置真正重要的地方，不只是帮你赚钱，还要帮你活到赚钱的那一天。

黄金不是为了让你发财

这次测试里，我特意把黄金单独拿出来看。

因为现在有一种声音很容易走向两个极端。

一种觉得黄金什么用都没有，不产生利息，也没有企业盈利。

另一种则因为这几年黄金涨得好，恨不得把黄金当成万能资产。

我觉得都不对。

一个很有意思的数据是：

如果这次测试只做到2023年，加入10%黄金的组合，年化收益其实还略低一点。

做到2024年底，依然略低。

直到2025年黄金出现非常大的上涨以后，带黄金的组合长期收益才反超。

但有一件事几乎一直没有变：

加入黄金以后，组合的波动更低，回撤也更小。

这就是我理解黄金在家庭资产里的真正位置。

我买黄金，并不是因为觉得它每年都要涨。

而是因为：

万一有一天，股票不好用，债券也不好用，我希望家里还有第三种东西。

所以黄金更像是一份“风险预算”。

而不是收益冲刺工具。

真正改善最大的，其实不是黄金，而是跨地区

再比较两套组合。

“中国股债+黄金”的年化收益大约是6.99%，波动13.85%。

进一步把一部分股债资产放到美国以后，中美股债+黄金组合的年化收益提升到9.01%，波动反而下降到9.27%。

为什么？

原因并不复杂。

中国和美国并不会每一年同时涨，也不会每一年同时跌。

比如2023年。

沪深300全收益大约跌了9%。

但中美股债黄金组合，当年却上涨了大约9%。

一来一回，相差接近18个百分点。

再比如2018年，中国股票表现很差。

如果所有资产都在中国股票里，压力非常大。

但当组合里同时有中国债券、美股、美债和黄金的时候，并不是所有东西都和A股一起跌。

资产配置最重要的东西，其实就是这四个字：

不要同涨同跌。

但分散投资也有一个让人非常难受的缺点。

2014年就是最好的例子。

那一年中国股市非常强。

沪深300全收益一年上涨超过50%。

如果你100%持有中国股票，那一年体验当然非常爽。

而中美股债黄金组合，只涨了20%出头。

这时候，你一定会怀疑人生：

别人一年赚50%，我怎么才20%？

这其实就是分散投资最难坚持的地方。

我甚至觉得：

分散投资最大的敌人，很多时候不是熊市。

而是：

别人赚钱的时候，你赚得没他多。

因为熊市来的时候，大家一起亏，你反而容易接受。

真正难受的是牛市里别人满仓一个市场赚疯了，你手上还有债券、黄金、海外资产，看起来全部都在“拖后腿”。

但问题是：

2013年底的时候，谁能确定2014年中国股票一定涨50%以上？

如果你每年都能提前知道第二年的第一名，根本不需要资产配置。

真正需要资产配置，就是因为我们不知道。

中国人一旦投资海外，还有一个问题根本绕不开

汇率。

很多人会觉得：

我通过人民币买一只QDII基金，钱也没真正换成美元，所以和汇率没什么关系。

其实不是。

只要底层资产是美国资产，而且没有做人民币汇率对冲，你最后的人民币收益，就不只是美股涨跌。

比如标普500涨10%。

如果同期美元兑人民币又上涨5%，人民币投资者最终大约能赚15.5%。

但如果美股涨10%，同期美元兑人民币跌10%，那你最后的人民币收益可能已经非常接近0。

所以中国人投资美国市场，真正买到的是：

美国资产收益+美元兑人民币变化。

跨地区投资，天然就把我们带到了跨币种。

更有意思的是，这13年里美元居然还降低了组合波动

我又做了一个简单的反事实测试。

假设2013—2025年，美国股票、美国债券和黄金的美元价格全部保持真实走势，但是美元兑人民币汇率永远不变化。

结果怎么样？

真实世界里的中美股债黄金组合：

年化收益大约9.01%，

波动约9.27%，

最大年末回撤约-7.42%。

假设汇率完全不变以后：

年化收益下降到约8.49%，

波动反而上升到约10.74%，

最大年末回撤扩大到约-12.03%。

换句话说：

在2013—2025这段历史里，

美元不仅给中国投资者贡献了一部分收益，还成为了一个分散风险的来源。

但这句话千万别理解成：

美元以后一定涨。

2017年、2020年、2025年，人民币升值的时候，美元都明显拖累过中国投资者的海外资产收益。

所以美元不是免费收益。

它只是另外一个和中国资产走势不完全同步的变量。

有时候帮你。

有时候拖你后腿。

这恰恰就是“分散”。

所以这次算完，我对资产配置的理解反而更简单了

以前我们喜欢问：

明年A股涨还是美股涨？

黄金还能不能买？

人民币涨还是美元涨？

但如果一个家庭未来20年的财富安全，建立在这些问题我必须每一次都猜对，那本身就是一件风险很大的事。

所以现在我更愿意问三个问题。

如果股票判断错了怎么办？

所以我需要债券和黄金。

如果未来几年中国市场表现不好怎么办？

所以我希望有一部分海外资产。

如果未来人民币和美元的走势和我想的不一样怎么办？

所以整个家庭的购买力，也没必要100%押在一种货币上。

这次13年的历史测试，当然不能证明未来13年还会重复同样的结果。

美国股市过去这些年本身就处在一段非常强的周期里。

而且这次为了让数据简单易懂，最大回撤采用的是年末净值计算，并不是日度盘中最大回撤，真实投资过程中肯定会更剧烈。

所以这不是在告诉大家：

照着某个比例抄作业。

更不是在告诉大家：

美国一定赢、中国一定输，或者黄金未来一定涨。

我真正想说的是：

资产配置的意义，从来不是预测未来。

而是让你的家庭财富，不需要靠连续猜对未来，才能过得不错。

我们不知道未来20年，股票、债券、黄金谁最好。

也不知道中国、美国谁会成为下一阶段赢家。

更不知道人民币和美元未来会走向哪里。

但恰恰因为不知道，

所以才需要配置。

如果你看完这篇文章，也想知道自己的家庭资产到底算不算“分散”，我做了一份：

《家庭全球资产配置体检表》

把你的存款、股票、基金、黄金、保险、海外资产等填进去，它会帮你重新从几个角度看自己的钱：

资产是不是过度集中在股票或房产？

是不是大部分财富都压在中国一个市场？

是不是几乎所有资产最终都是人民币购买力？

黄金、海外资产和防守资产到底够不够？

很多家庭看起来资产很多，真正拆开以后，可能底层押的还是同一个风险。

想拿这份表，可以加我微信wangdd104，备注“资产体检”，我发给你。

数据说明：本文测试区间为2013—2025年完整年度；中国股票采用沪深300全收益口径，中国债券采用中债综合类指数口径，美国股票采用S&P 500 Total Return，美国债券采用Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index，黄金按美元金价并折算人民币，海外资产按年末USD/CNY换算人民币收益。组合按年再平衡。本文最大回撤为年末净值口径，不代表日内或月度最大回撤。历史数据不代表未来收益。