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路透9月15日 - 将今夏债券市场的暴跌也列入美国股市基本未受影响的市场动荡清单之中。

尽管过去几周美国国债 (link) 和海外政府债券收益率大幅攀升，但标普500指数 .SPX 仍仅比8月13日的历史高点低不到3%。这是因为人工智能驱动的盈利增长前景和经济韧性促使投资者逢低买入——这或许也抑制了资金转向债券市场的冲动。

投资者正密切关注这种平静能否持续。10年期国债收益率 US10YT=RR 上一次触及5%是在2023年10月。当时仅出现了一天的波动，伴随股市出现小幅抛售。而在2007年全球金融危机爆发前夕，10年期国债收益率曾持续走高并突破5%大关，紧接着标普500指数在两个月内下跌近5%，此后跌幅更为显著。

以下是支撑股市的因素：

AI交易势头强劲

收益率上升通常会对高增长股构成压力，因为这类股票的吸引力很大程度上源于对未来利润的预期，而随着折现率的上升，这些利润的现值会随之缩水。

但这一次，随着AI热潮几乎没有放缓的迹象，且盈利持续飙升，苹果 AAPL.O 和微软 MSFT.O 等科技巨头股价仍徘徊在历史高点附近。

近几个月来，表现强劲的芯片股光彩有所减退，包括周一 (link) 出现的广泛回调——部分原因是市场担忧国内人工智能投资可能放缓，但也有观点认为，在年初创下惊人涨幅后，目前这种调整实属自然。

“我们正加大对半导体板块的配置；我们认为，明年在存储芯片领域，供需关系将变得更加紧张，”Nuveen全球投资策略师兼宏观信贷主管库珀（Laura Cooper）表示。

稳健的盈利增长

根据LSEG I/B/E/S的数据，标普500指数成分股公司第二季度盈利预计同比增长53%，若剔除能源板块，增幅为49.5%。预计2026年盈利将跃升35%，较去年的14%增幅大幅提升。

受人工智能热潮推动，Alphabet GOOGL.O 和亚马逊 AMZN.O 均报告了云计算业务的强劲增长。剔除这两家公司的公允价值收益后，经调整的增长率为35%。

爱德华·琼斯（Edward Jones）高级全球投资策略师库尔卡法斯（Angelo Kourkafas）表示：“债券收益率和油价双双上涨的双重逆风正在考验市场的韧性，但股市并未失去其关键支撑支柱——即快速增长的盈利。”

经济持续稳健增长

尽管伊朗冲突引发了价格压力，但美国经济依然表现坚韧。

8月份美国就业增长大幅加速，这表明劳动力市场有所改善，因为休闲和酒店业的就业人数在连续两个月下滑后出现反弹。

“消费者、劳动力市场和企业资产负债表的整体表现都比预期的要好。过去三年里，许多投资者一直预期经济会陷入衰退。但实际情况却是，经济增长虽然放缓，但依然保持正增长，”安本（Aberdeen）的分析师表示。

通胀压力持续居高不下，但消费者支出依然强劲，尽管消费者正在寻求更低成本的替代品。

美国经济分析局上月将消费者支出预估值从最初报告的3.2%上调至3.4%，这表明支撑美国三分之二经济活动的个人消费在上半年一直保持稳健。

小盘股成为亮点

小型企业通常依赖外部借款来维持运营，因此容易受到利率上升的影响。

尽管存在这种敏感性，但由美国小型股组成的罗素2000指数 .RUT 今年表现远超基准标普500指数 .SPX，这得益于强劲的盈利表现，以及投资者寻求除高增长科技股以外的市场投资机会。

尽管近期收益率上升对小盘股构成压力，导致该指数较8月中旬创下的历史高点下跌逾5%，但许多人预计这一涨势仍将持续。

“几乎所有的涨幅都是在上半年形成的，当时国内经济增长故事发挥了主要推动作用：产业回流、并购活动回升、放松监管，以及与美国经济挂钩程度远高于超大盘AI概念股的盈利，”NinjaTrader高级经济学家舒查特（Tracy Shuchart）表示。

“如果美联储按兵不动，这对罗素指数来说就是一股顺风，因为一旦市场不再预期‘更长时间内利率更高’的情形，该板块将受益最大。”

股票与债券相关性转为正值

通常情况下，在经济形势不佳时，投资者会追逐债券的安全性，而股票等风险资产则往往下跌。

此次，伊朗冲突推高了油价并助长了加息预期，引发债券市场暴跌，全球政府债券收益率升至多年高位，因为投资者要求更高的收益率来持有债券。

分析师指出，在新冠疫情引发的通胀冲击之后，股票与债券之间出现了正相关关系。这意味着股票和债券可能同向波动，从而削弱了债券作为相较于股票更安全投资标的的吸引力。

汇丰银行的策略师在报告中表示：“鉴于主权债券已无法像以往那样有效地实现风险资产的分散或对冲，投资者对债券的配置比例一直在下降，转而采用短期对冲策略。”

“股票配置比例飙升，支撑了更高的估值水平。”