金吾财讯 | 华创证券发布研报指，翰森制药（03692）2026年上半年实现总营业收入83.04亿元人民币（+11.7%），创新药收入约70.92亿元（+15.4%），占总收入比例约85.4%创历史新高；净利润42.58亿元（+35.8%）。抗肿瘤领域收入54.73亿元（+20.79%），非肿瘤领域收入28.31亿元（-2.48%）；研发开支约17.39亿元（+20.7%），占总收入20.9%。核心产品方面，阿美替尼国内获批第五项适应症，并在欧盟获批，成为首个在欧盟获批的中国原研EGFR-TKI；伊奈利珠单抗获批第三项适应症；GLP-1/GIP双靶点激动剂奥莱泊肽用于长期体重管理的上市申请获NMPA受理，III期临床显示48周最高减重19.3%。研发管线方面，公司创新药临床试验超70项，候选创新药超40个。自研B7-H3 ADC（HS-20093）两项关键III期临床达到主要终点（二线SCLC达OS终点、2L+骨肉瘤达PFS终点），并新增三项突破性治疗药物认定；c-MET抑制剂（HS-10241）联合阿美替尼上市申请获NMPA受理。国际化方面，口服IL-23受体拮抗剂HS-20118大中华区外全球权益授权Avere Therapeutics，首付款1.2亿美元，里程碑付款最高21.8亿美元。华创证券指，公司创新药收入驱动业绩稳健增长，BD出海持续推进，在研管线储备丰富，看好聚焦创新和国际化的战略布局。预计2026-2028年营收分别为165.12/185.22/209.34亿元人民币，同比增长9.9%/12.2%/13.0%；归母净利润为61.10/67.78/75.09亿元人民币。基于风险调整的现金流折现法，给予整体估值2,877.90亿港元，对应目标价47.46港元，维持“推荐”评级。风险提示：临床进度不达预期、竞争格局变动、商业化表现不达预期。