金吾财讯 | 浙商证券发布研报指，继续看好快手-W（01024）可灵AI的产品迭代及商业化潜力，但主站广告、电商与直播业务短期承压，叠加AI研发投入增加，2026年利润进入调整期。公司2026年第二季度实现营业收入355.35亿元（人民币，下同），同比增长1.4%，高于彭博一致预期0.08%；经调整净利润39.13亿元，同比下降30.3%，环比增长16.0%，高于彭博一致预期0.58%；经调整净利率为11.0%，同比下降5.0个百分点。DAU为4.12亿，同比增长0.8%，用户生态整体保持稳定。该季度毛利率为51.6%，同比下降4.1个百分点，主要受业务结构变化及AI投入增加影响。可灵AI在2026年第二季度实现收入超过8.50亿元，同比增长超过200%，商业化规模继续扩大。产品端，可灵3.0支持4K视频生成，Turbo版本进一步降低生成成本；商业化端，公司通过API及企业服务拓展B端客户，推动业务由产品迭代逐步走向规模化变现。其他服务收入62.06亿元，同比增长18.5%，高于彭博一致预期6.44%，主要由电商业务及可灵AI收入增长带动。线上营销服务收入206.39亿元，同比增长4.4%，低于彭博一致预期1.79%，增速较一季度进一步放缓。直播业务收入86.90亿元，同比下降13.5%，高于彭博一致预期0.57%，受直播生态治理及合规要求影响短期仍将承压。盈利预测方面，浙商证券预计公司2026-2028年营业收入分别为1,384.95亿元、1,491.31亿元、1,631.25亿元，同比增速为-3.00%、7.68%、9.38%；经调整净利润分别为89.34亿元、133.18亿元、162.31亿元。该行继续按照SOTP估值法，给予快手主业10倍P/E，可灵上一轮融资估值为1226亿元人民币，快手持有68.33%股权，对应2026年合理市值为1731亿元，目标价46.33港元，上涨空间为48%，维持“买入”评级。风险提示包括宏观经济波动、广告需求恢复不及预期、AI商业化不及预期及股东减持风险。