金吾财讯 | 广发证券发布研报指，北控水务集团（00371）业绩下降主要由于公司主动收缩建造服务、剥离低效及非主业资产，以及资产处置损失等非经常性因素。根据26中报，公司26H1收入98.7亿元（同比-5.6%）、归母净利润6.88亿元（同比-23%）。其中，工程及技术服务毛利同比-30.2%至-1.1亿元；其他经营费用同比增加0.85亿元至6.61亿元，主要由于减值亏损增加；其他亏损同比增加1.4亿元至4.57亿元，主要来自出售附属公司。财务费用、管理费用持续压降，26H1同比下降1.66亿元和0.8亿元。水务主业基本保持稳定，轻资产转型持续。26H1运营业务毛利占比达93.5%。具体来看，污水处理量30.96亿吨（同比+2.7%），国内平均污水处理价格1.57元/吨（持平），污水处理收入45.37亿元（同比+0.4%），毛利率57%（同比-1.2pct）；供水量11.14亿吨（同比-5.7%），国内平均供水价格2.13元/吨（持平），供水收入13.73亿元（同比-5.3%），毛利率38%（同比-1.6pct）。水量及收入下降主要由于公司处置部分项目。公司以工艺AI重塑污水厂智能运营。股息率方面，根据26年盈利预测与中期分红比例测算，估算26年股息率为5.8%。26H1公司分红4.81亿元人民币，占归母净利润的70%。自由现金流保持稳健。盈利预测与评级方面，广发证券预计26-28年股东应占溢利为12.2/12.8/13.2亿元（人民币），对应PE 11.9/11.3/11.0倍。参考同业公司给予26年15倍PE，对应合理价值2.11港元/股（按汇率0.86换算），维持“买入”评级。风险提示包括应收账款风险、水价调整风险、在建项目风险。