FX168财经报社(亚太)讯 全球大宗商品市场正在释放一个新的通胀信号：今年推动价格上涨的力量，已经不再局限于原油。

从大豆、玉米、小麦，到铜、铀等工业原材料，多类商品价格正在同步走高。对于投资者而言，这意味着“实物资产交易”正在重新升温；但对于美国消费者和美联储而言，这却意味着通胀压力正从能源向食品和更广泛的生产成本扩散。

今年以来，受中东冲突影响，原油价格持续维持在每桶100美元上方，成为本轮大宗商品上涨最显眼的主线。

但与此同时，美国主要农产品也开始明显走强。FactSet数据显示，截至目前，小麦期货今年累计上涨约43%，大豆上涨约24%，玉米上涨约20%。追踪20多种实物商品期货的彭博大宗商品指数，上周也升至十多年来未见的高位。

富国银行投资研究院全球实物资产分析师Mason Mendez表示：“食品通胀风险正在重新出现。”

食品通胀重新抬头

对于消费者而言，农产品价格上涨最终往往会通过超市、餐饮和食品加工链条逐步传导。

美国最新8月消费者价格指数(CPI)已经出现部分迹象。美国劳工统计局数据显示，8月食品价格环比上涨0.1%，其中肉类、鸡肉、鱼类和鸡蛋价格均有所上涨；外出就餐价格则环比上涨0.3%。

单月涨幅本身并不算剧烈，但如果农产品和能源价格持续高位运行，未来数月食品通胀可能进一步上升。

这也是当前市场开始担忧的地方。油价上涨首先冲击交通和能源成本，而农产品上涨则更容易直接进入居民日常消费篮子。一旦两者同时上升，美联储面对的通胀压力将更加复杂。

小麦、大豆、玉米为什么一起涨？

尽管主要农产品都在上涨，但背后的驱动因素并不完全相同。大豆价格上涨主要受到出口需求增加和供应收紧推动。玉米则受到美国国内产量预期下降影响。受高温和干旱影响，美国农业部已经连续第二个月下调玉米收成预测。

小麦上涨则更多来自地缘政治冲击。随着俄罗斯和乌克兰重新加强对黑海运输线路的攻击，乌克兰小麦出口受到进一步限制，市场开始重新评估全球谷物供应风险。

也就是说，当前农产品上涨并不是单一事件推动，而是需求、天气、战争和供应链问题同时出现。

能源仍然是贯穿整个农业通胀的主线

Mendez指出，尽管不同农产品上涨的直接原因不同，但能源成本仍是贯穿整个农业市场的重要变量。

农业生产高度依赖柴油、化肥、运输和机械设备。当柴油价格上涨时，耕种、收割和物流成本都会提高；当天然气和能源成本上升时，化肥价格同样容易走高。这意味着，油价上涨不仅直接推高汽油和柴油价格，还可能通过农业生产成本进一步推升食品价格。

换句话说，能源通胀可能产生第二轮传导：油价上涨 → 柴油和化肥成本提高 → 农业生产成本上升 → 农产品涨价 → 食品通胀加速。

这也是为什么市场越来越担心，当前通胀问题可能已经不只是中东冲突导致的短期油价冲击。

商品牛市正在从能源扩散到更多资产

从更宏观的角度看，商品价格上涨背后还有几股更加长期的力量。

Marex全球市场分析主管Guy Wolf指出，当前大宗商品市场至少受到三类宏观因素支持。

首先，是市场对货币购买力下降的担忧重新升温。

随着政府干预汇率、国债市场和财政融资压力受到越来越多关注，部分投资者正在重新配置黄金、工业金属和其他实物资产。

第二，是资源民族主义和全球供应链重组。

Wolf表示，铜是这一趋势最明显的例子之一。各国和企业正在增加对关键矿产的战略储备，这种趋势并不局限于铜，而是覆盖更广泛的重要资源。

第三，是新一轮资本开支超级周期。

AI数据中心、可再生能源、电网升级和电力基础设施建设，都需要大量铜、铀以及其他工业原材料。这意味着，本轮商品上涨既受到供应冲击推动，也受到结构性需求增长支持。

大宗商品上涨对美股并不总是好消息

历史数据显示，大宗商品价格快速上涨往往会对股票市场形成压力。

MarketWatch整理的数据表明，自2001年以来，商品上涨并不一定每次都会拖累美股，但当大宗商品价格处于异常高位时，之后的标普500指数回报通常相对偏弱。

这种关系在商品上涨主要由供应短缺推动时尤其明显。

原因很简单。原材料价格上涨会推高企业成本，而如果企业无法完全把成本转嫁给消费者，利润率就会受到挤压。同时，商品价格持续上涨还可能迫使央行维持更高利率，进一步压低股票估值。

这也是当前市场越来越警惕的组合：高商品价格 + 高利率 + 企业成本上升。

市场可能仍低估通胀问题

Graham Capital Wealth Management首席投资官Stash Graham认为，当前市场可能仍未完全意识到，本轮通胀压力已经不只是油价和中东冲突的问题。

他预计，未来盈亏平衡通胀率可能进一步上升。

Graham表示，目前市场对未来通胀预测还没有出现特别明显的调整，因此整个重新定价过程可能仍处于早期阶段。

换句话说，投资者目前可能仍将很多价格上涨视为临时性供应冲击，而不是更加持久的通胀趋势。这也是美联储接下来最难判断的问题。

美联储最难的问题

目前联邦基金利率期货显示，市场已经预计美联储在2026年底前至少加息两次，而且本周首次加息的概率已经超过85%。

但对于美联储而言，真正棘手的并不是简单判断“通胀高不高”。而是要判断当前价格上涨究竟属于哪一种性质。

如果只是战争、干旱或者运输中断造成的短期供应冲击，美联储通常不会急于通过大幅加息应对，因为货币政策无法解决黑海战争，也无法让美国农业区立即降雨。但如果食品、能源和其他商品价格上涨开始扩散至工资、服务和更广泛的消费价格，那么情况就完全不同。这意味着通胀可能从供应冲击转化为更加持续的价格压力，而这恰恰是加息能够发挥作用的领域。

Wolf表示：“这正是市场目前试图弄清楚的问题。”

他还指出，美联储近期弱化前瞻指引，也增加了市场的不确定性，使投资者更难判断，如果商品价格持续高企，美联储最终会采取多强硬的政策回应。

“实物资产交易”重新回归

对于投资者而言，大宗商品全面上涨正在重新提高实物资产的吸引力。

Mendez表示，在投资组合中保持广泛的大宗商品敞口，可以在食品和能源价格进一步上涨时提供一定对冲。

他说：“我们仍然看好大宗商品，并把价格回调视为增加敞口的机会。”

这意味着当前市场可能正在重新形成一种典型的“实物资产交易”：当投资者同时担心通胀、地缘政治、财政扩张以及供应链风险时，资金会更多流向黄金、能源、农产品和工业金属。

真正的风险正在从油价向餐桌扩散

上周五，美股在油价和长期美债收益率回落后明显反弹，结束此前连续四个交易日下跌。不过，道琼斯工业平均指数仍录得3月以来最差单周表现；标普500指数本周累计下跌约0.8%，纳斯达克综合指数下跌约0.7%。

短期来看，油价仍然是金融市场最直接的通胀变量。但更值得注意的是，当前价格压力正在向农业、食品和工业原材料扩散。

如果小麦、玉米、大豆、柴油、化肥以及工业金属继续同步上涨，那么美国下一轮通胀压力可能不再只出现在加油站。它可能最终出现在超市货架、餐厅菜单以及整个企业成本表上。而对于美联储而言，这将比单纯的油价冲击更加难处理。