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　　来源：国际金融报

　　“十五五”规划明确提出健全投资和融资相协调的资本市场功能。业内解读，这一改革方向旨在构建“融资—投资—回报—再投资”的良性闭环，让投资者切实获得收益。注销式回购是上市公司回报投资者最直接、最实在的方式之一。

　　近日，国金证券公告，将回购的1739.96万股股份，由原“用于维护公司市值及股东权益”变更为“用于注销并减少公司注册资本”。年内国泰海通、浙商证券、华创云信已完成回购股份注销，另有两家券商推出全额注销方案。

　　受访人士表示，注销式回购直接增厚股东权益。回购股份用途的调整，本质是回购逻辑的升级，意味着股东回报从“预期管理”走向“实质兑现”。

　　拟注销1.5亿元股份

　　9月14日，国金证券董事会审议通过变更回购股份用途的议案，拟将2026年6月至8月期间回购的1739.96万股股份，用途由“用于维护公司市值及股东权益”变更为“用于注销并减少公司注册资本”。该事项尚需提交公司股东会审议。

　　具体而言，国金证券于2026年6月9日启动股份回购，8月26日回购实施完毕，累计回购1739.96万股，占总股本的0.4696%，成交最高价为9元/股，最低价为8.16元/股，支付总金额约1.5亿元（不含交易费用）。本次拟注销股份占公司当前总股本的0.4724%。注销完成后，公司总股本将由36.83亿股减少至36.66亿股。

　　“2023年以来，国金证券已实施四轮回购，累计耗资约5.1亿元，并三度注销回购股份。”国金证券表示，注销式回购是公司回报投资者最直接、最实在的方式之一。回购股份一经注销即永久退出公司总股本，公司每股收益、每股净资产相应增厚，存量股东权益得到实实在在的提升。

　　广发证券同样是券商板块回购股份注销的代表性案例。据其2026年9月15日投资者关系活动记录，公司股东会于2025年2月审议通过《关于变更回购A股股份用途并注销的议案》，同意将已回购A股股份用途变更为“用于注销并减少注册资本”，即注销公司回购专用证券账户中的全部1524万股A股股份，并相应减少公司注册资本。

　　记者梳理发现，今年以来，国金证券、国泰海通、浙商证券、华创云信已完成回购股份注销；中泰证券、红塔证券则计划将回购股份全额用于注销并减少注册资本。

　　一位不愿具名的业内人士告诉记者，股份注销会让回购股份永久退出股本。在净利润不变的前提下，能够直接增厚每股收益、每股净资产，切实提升存量股东权益，相比短期市值护盘具备更深层次价值。

　　丰德集团旗下黑崎资本首席战略官陈兴文分析，国金证券此次调整回购用途，折射出上市公司股东回报逻辑正在发生积极转变。1739.96万股股份从“用于维护公司市值及股东权益”变更为“注销并减少注册资本”，表面看只是用途调整，本质是回购逻辑升级：注销相当于企业拿出真金白银缩减股本、增厚每股净资产和每股收益，股东回报从“预期管理”走向“实质兑现”，这是市场成熟度的体现。

　　提升投资回报

　　谈及券商回购用途的演变脉络，陈兴文进一步分析，早期券商回购多用于员工持股计划或股权激励，本质上将股份视为内部治理工具，利益流向是公司团队；后来转向“维护市值”，更多应对短期市场波动，属于防御性动作；而如今选择注销减资，则是把回购直接转化为全体股东可计量的价值增量。这一演变，清晰回答了券商“为谁而回购”的核心问题：回购的落脚点应是股东回报，而非工具本身。从员工激励到注销减资，路径的演进反映的是公司治理理念从内部驱动向股东中心转变，这也是“重回报”监管理念在微观层面的自然落地。

　　从顶层设计来看，相较于“十四五”聚焦增强资本市场融资功能，“十五五”规划明确提出健全投资和融资相协调的资本市场功能。改革着力扭转以往重融资、轻投资的市场失衡格局，构建“融资—投资—回报—再投资”的良性闭环，让投资者切实获得收益。

　　陈兴文指出，券商作为资本市场的“看门人”和直接受益主体，理应成为提升投资者回报的表率。券商可从三个维度发力：一是稳定且透明的现金分红，让投资者获得确定性现金流；二是像国金证券这样以注销式回购提升每股含金量，可在估值低迷时传递信心；三是通过专业投研和财富管理服务，帮助投资者真正获取并持有收益。三者结合，才能把回报从“公告里的数字”变成“账户里的收益”。

　　上述业内人士认为，券商提升投资者回报可从三方面着手。第一，依托注销式回购增厚股东权益。回购注销后总股本缩减，在盈利总量不变的前提下，增厚每股收益、每股净资产、净资产收益率等核心指标，是回馈股东的真金白银举措。第二，提高现金分红水平。以持续稳定分红、适度提高分红比例，让投资者共享经营成果，与回购形成组合拳。第三，提升经营质量与市值管理能力。持续改善基本面与盈利能力，完善市值管理制度，推动业绩与估值合理匹配。

　　判断回购“诚意”

　　普通投资者该如何从公告中，判断上市券商的回购诚意？上述业内人士指出，可从三方面甄别、感受真实投资收益：

　　一是看是否“真注销”。回购股份注销，与留存用于激励、择机再售有本质区别。注销使股份永久退出总股本，在盈利不变条件下直接增厚每股收益、每股净资产，被市场解读为更纯粹的股东回报行为，价值回馈含量最高；而以“维护市值”为名的回购，却留作他用，甚至高位再售，对存量股东的实际贡献有限。

　　二是看执行落地情况。诚意体现在行动而非表态：优质案例往往是“昨日公告、今日回购”，回购后及时完成注销并披露进展；反之，仅发布回购公告，长期无实际买入动作、注销流程迟迟无法落地，大概率是“纸面诚意”。

　　三是看连续性与价格匹配。多次实施回购、持续推进注销，且回购价格上限高于当期市价，能够体现公司对自身价值的认可和发展信心。结合业绩改善、低位估值的背景开展注销式回购，才能形成实打实的价值支撑。投资者判断回购价值，不能只看公告，还需持续跟踪执行进度和公司基本面，切勿仅凭单次公告下定论。

　　针对投资者如何切实获取投资收益，陈兴文总结核心在于三个“真”：

　　一是真金白银，分红回购是否真金白银支付，而非画饼。

　　二是真实意图，回购是短期护盘还是长期承诺，用途变更是否具有持续性。

　　三是真实效果，公司是否在低估值区间果断出手，而非高位作秀。

　　“判断公告诚意，不能只看单次金额，更要看行为的可重复性和与公司战略的匹配度。”陈兴文指出，国金证券此次变更回购用途，恰好说明其把维护投资者利益放进了长期价值框架，而非把回购当一次性动作。