金吾财讯 | 国金证券发布研报指，壁仞科技（06082）已构建“芯片+系统+生态”全栈能力，在行业景气与国产替代共振、BR20X代际跃迁、系统级交付驱动下，正从“产品验证”迈向“规模商用”。行业端，全球智算芯片市场四年扩容逾17倍至1190亿美元；中国智算芯片市场2024-2029年有望以46.3%年均增速扩张，国产份额预计由2024年约20%升至2029年约60%。产品端，BR106/BR110/BR166已全形态量产与规模交付，BR20X原生支持FP8/FP4并对标英伟达H200，预计2026年四季度进入回片后验证及送测、2027年规模化部署。系统与生态端，公司已交付2048卡光互连超节点及多个千卡级智算集群，千卡集群线性加速比达95%；BIRENSUPA平台支持500余款模型开箱即用及头部模型Day0适配。财务端，1H26营收12.36亿元人民币，超2025年全年；经调整亏损同比收窄38.9%至3.37亿元人民币。2026年1月IPO及7月配售合计募资约126.5亿港元。截至2025年12月16日，持有24份未完成具约束力订单总值约8.22亿元人民币，另订立5份框架销售协议及24份销售合约总值约12.41亿元人民币。

该行预计2026-2028年营收23.51/105.31/240.64亿元人民币，同比增127%/348%/129%；归母净利润-10.80/17.47/59.27亿元人民币，2027年扭亏，2027/2028年PE为40.67/11.99倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：技术与产品迭代、客户订单与商业化落地、行业竞争、供应链及先进制程、限售解禁与流通筹码增加等风险。