紫金天风期货研究所
2026年已经过去3个季度，全球格局风云变换，总结下来大致分为四个维度来影响全球大类资产：
（1）美以伊战争，造成一定程度的能源危机，影响颇为深远。全球石油库存紧张、柴油荒大大面积出现；高通胀背景下，美国9月开启加息，黄金今年以来持续处于压制状态；化工品因为缺原料和高价的原因，也出现了较大幅度的供需双减；全球化肥成本激增，推高农业成本；硫磺价格涨至万元以上，影响其他产业格局。
（2）美国高债务、高通胀、中期选举、关税等诸多因素糅合。美在利率、战争、通胀等等因素上不断地做选择题，政策腾挪空间狭窄，进而在各种决策上造成大类资产突然反向或偏离，波动率放大，确定性减小。
（3）中美两国在AI叙事上的角逐，支撑美国经济，也支撑了算力金属如铜等品种的需求。
（4）厄尔尼诺已经是强概率事件，资金押注农产品。
这些维度并不相互独立，而是存在着强烈的联动效应来影响今年的大类资产，包括商品市场。
我们对2026年大宗商品的供需情况做了整理，也与2025年底年报中的预估做了比较。总结下来有以下几点：
（1）美伊战争背景下，海峡问题持续未解决，能源危机带来的需求负反馈已大面积发生。尤其是能化板块，商品需求增速全面转负。以沥青为例，供需同比增速减少30%以上。
（2）中国传统过剩产业，出清的速度仍然较慢。房地产相关联的黑色板块，包括钢材、玻碱、PVC，以及投产重点品种如烧碱等，供需劈叉的矛盾仍然需要解决，商品价格表现亦弱势。
（3）诸多资金押注厄尔尼诺，但在中国的商品市场，价格表现尚不明显，从供应增速上来看，进口压力较大。
表一 2026年商品供需增速
说明与数据来源：同比数据，紫金天风期货研究所；Q1、Q2为实际，Q3E、Q4E为本次预估。
表二 2026年商品供需增速差热力图
说明与数据来源：色块值 = 供应同比 − 需求同比。蓝色代表需求增速相对更快（需求损失相对更小），红色代表供应增速更快（供应损失相对更小）；Q3E/Q4E为预测。紫金天风期货研究所
表三 2026年Q4预估供需四象限
表四 2026年QE供需增速差最大的12个品种
数据来源：紫金天风期货研究所
作者：肖兰兰
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