FX168财经报社讯 摩根士丹利财富管理（Morgan Stanley Wealth Management）全球投资办公室执行董事、CFA持证人Denny Galindo表示，基于有限的历史样本，加密资产通常遵循四年周期，每个完整周期大致包括三年牛市和12至14个月熊市，也就是所谓的“加密寒冬”。他指出，当前这轮寒冬大体延续了历史模式，但市场关注点已开始转向下一阶段——“加密春天”是否正在到来。

Galindo强调，历史上，加密春天往往在价格趋稳、公众兴趣仍然低迷时悄然开启。虽然这些信号并非预测，且可能被证明过早或失效，但从过去的经验看，六个指标值得持续观察：周期长度、交易所和机构压力、较前高回撤幅度、比特币挖矿难度、thermocap倍数以及价格走势。

六大历史信号正在闪现

在周期长度方面，Galindo称，春天通常出现在减半前17个月，或距离前一轮高点12至14个月时。按这一标准，9月距离下一次减半还有17个月，距离前高则有11个月，已接近历史区间。

在交易所和机构压力方面，历史上大型交易所倒闭或关闭往往发生在加密春天开始前。BitMEX已于7月宣布将于9月关闭，这被视为值得留意的信号之一。

在价格回撤方面，历史上的加密寒冬通常伴随比特币较前高下跌77%至84%。Galindo援引彭博数据称，比特币自2025年10月6日至2026年6月30日的回撤幅度为53%，虽然可能已足以被视为一个信号，但仍明显浅于前几轮寒冬。

在挖矿难度方面，难度通常在寒冬末期下降，并在加密春天开始时重新上升。Galindo表示，目前比特币难度已经下降，但尚未出现反弹。

thermocap倍数则是一个类似市净率的指标，用于比较比特币市值与矿工累计获得的美元价值，按每枚币被挖出时的市场价格计价。Glassnode数据显示，截至2026年6月30日，前几轮加密寒冬结束时这一倍数通常降至个位数，而本轮仅回落至13倍。Galindo提醒，这一水平并不保证未来价格走势。

在价格行动方面，历史上比特币从低点反弹50%往往与市场触底相伴，但这同样不构成对未来结果的保证。

下一轮周期的两大争论

Galindo表示，一旦下一轮周期真正开启，市场将持续围绕两个问题展开争论：其一，比特币能否在下一次减半前创出新高；其二，人工智能（AI）是否已经取代加密货币，成为市场最具代表性的投机与颠覆性科技叙事。

他指出，在2012年至2016年以及2016年至2020年两个周期中，比特币都未能在减半前突破上一轮高点；但在2024年周期中，比特币却在2024年4月减半前一个月就已突破2021年高点，彭博数据显示如此。与此同时，2020年和2021年，加密货币曾是高流动性、颠覆性科技行情最鲜明的表达之一，但自2024年以来，AI已成为主导性的成长叙事。

Galindo表示，这两场争论都不会很快得到答案，因此团队目前更关注上述六个信号，而不是等待最终结论。

比特币黄金交叉与监管预期升温

本周，加密市场多条主线同时发酵。比特币BTC价格一度报75,619.43美元，日线图上出现“黄金交叉”，通常被视为中长期看涨信号。与此同时，Coinbase首席执行官Brian Armstrong表示，无论《Clarity Act》最终能否在9月15日于参议院通过，加密行业都将获得监管明朗化。

Armstrong对CNBC表示，监管清晰度的提升对行业而言是确定性趋势，而不是单一法案成败所能决定。市场也在关注美国监管路径是否会继续改善，从而为机构资金参与提供更稳定的制度环境。

机构叙事继续扩散

除比特币和监管话题外，机构投资者还在关注印度最大邦之一马哈拉施特拉邦（Maharashtra）的资产代币化计划。该邦正在起草一项政策，考虑将包括电力输配基础设施在内的州资产进行代币化，以为新项目融资。

这一动向显示，代币化叙事正从加密原生资产向现实世界资产和公共基础设施延伸。对于市场而言，这类探索可能意味着加密技术应用场景继续扩大，也为机构投资者提供了新的观察维度。

Pump.fun新玩法带来有限放量

本周的“Chart of the Week”聚焦Pump.fun推出的Custom Pools。该功能允许创作者将memecoin与非SOL代币配对，是对近期“meme stock”叙事升温的直接回应。不过，从交易数据看，其对日成交量的提振仍然有限：9月10日一度冲高至5亿美元以上，随后回落至3.9亿至4.5亿美元区间。

这表明，尽管新产品和新叙事仍能短线刺激交易热度，但资金是否愿意持续追随，仍取决于更广泛的市场风险偏好和流动性环境。