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中信证券研究
核心观点
我们预计美联储年内将再加息25bps，明年可能按兵不动。美国金融条件目前难以有意义地宽松，在增长叙事下应寻找有基本面支撑而非仅受益于流动性的资产。
大类资产方面，在美联储面临持续加息风险的情况下，中国债券、大宗商品和低估值权益等具有安全性和确定性的资产更值得关注。
A股方面，加息风险释放应被视作买点而非卖点，AI仍是当下少数能够抵抗利率上行的板块，利率预期持续上修可能会重新加大K型分化。配置上建议维持AI+能化的结构。
港股方面，高股息的相对收益率优势有所收窄，配置上应进一步考察现金流稳定性、盈利确定性和分红可持续性，并关注南向持仓占比较高、外资边际定价权相对较低的细分方向。
美股方面，若日元兑美元进一步升值的预期产生，美股科技股或面临更大的压力。建议关注美股军工、能源和金融板块。中长期看，“财政收缩+低通胀+稳定增长”的组合有望压低长端利率，推动美股重回“估值+盈利”的双击行情。
风险因素：中东局势演变或能源冲击影响超预期；全球央行超预期收紧货币政策；美联储通胀容忍度不及预期；美联储政策思路超预期；美国就业市场表现超预期；市场流动性及情绪变化超预期；中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；我国政策力度、实施效果或经济复苏不及预期等。
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