9月18日，伊朗战争爆发六个多月后，摩根大通的石油分析师正在公开表达许多交易员私下已经议论了一段时间的看法：战争走向结束的路径，正变得越来越无法预测。摩根大通此次真正修正的，是对冲突结束机制的判断：此前假设美国政府不愿承受的经济压力，已经出现，却没有带来明确的降级路径。

中东能源风险正在从海峡通行受限，扩展至替代运输路线本身受损，使“冲突暂时扰动、供给很快恢复”的预测前提越来越难维持。 截至9月17日至18日的最新报道，胡塞武装已在过去一周夺取摩卡港及曼德海峡附近多座岛屿，沙特与胡塞武装17日再次相互发动袭击;伊朗革命卫队海军则宣称，17日击中了一艘试图通过霍尔木兹海峡的多哥籍油轮。

沙特东西输油管道的损坏范围也进一步明确：卫星图像与行业消息源显示，三座泵站受损，这条原本用于绕开霍尔木兹海峡、此前每天输送约400万至500万桶原油的管道被迫停运。霍尔木兹运输严重受限，但最新数据并不支持曼德海峡仍在持续“近乎停航”——有媒体援引Windward称，其日通行量曾从35艘降至25艘，随后于9月13日回升至45艘。真正持续压迫能源市场的，是通航安全、实际出口量与替代路线可靠性同时受到影响，而不是简单的“全部关闭或全部恢复”。

油价在战争爆发后大幅抬升，近日回落则主要反映市场开始交易部分供应恢复，而非战争风险已经消失。 以2月28日战争爆发前最后一个交易日——2月27日的结算价为基准，布伦特和WTI分别为每桶72.48美元、67.02美元;到9月15日，两者分别升至108.75美元、105.83美元。

随后连续两个交易日回落，9月17日分别收于104.82美元、101.91美元，较15日下跌约3.6%、3.7%，但较战前仍累计上涨约44.6%、52.1%，上述涨幅按各时点基准期货价格计算。 到9月18日格林尼治时间00:20，两者进一步回落至103.77美元、100.88美元;市场关注沙特争取在数日内恢复约一半管道运力，以及通过阿曼近海船对船转运增加供应的安排。因此，这轮下跌更接近供给恢复预期推动的风险溢价回吐，尚不能直接等同于能源运输已经正常化。

油价回落，但是供给风险未退!摩根大通难定油价终局，分析师难以确定如何对油价建模

纳塔莎·卡内瓦等摩根大通资深分析师们在一份报告中表示，该行此前假设美国政府不愿跨越的几条经济红线——包括油价升至每桶100美元以上、汽油价格接近每加仑5美元，以及美国国债收益率飙升——都已经出现，使得退出战略更加不明朗。

随着能源价格飙升，其连锁影响可能扰乱全球经济增长并推高通胀，石油交易员和分析师越来越难以判断伊朗战争还将持续多久。包括沙特至关重要的东西输油管道在内的关键能源基础设施近期遭到袭击，加剧了市场对供应进一步收紧的担忧。

“在我们看来，市场正处于紧张不安的状态，”分析师在一份周四被市场参与者广泛引用的报告中表示。分析师称，尽管价格接近106美元，但估计9月石油的公允价值约为每桶90美元;他们补充说，这意味着市场正在计入这样一种风险：除了已经受到干扰的1000万桶/日供应之外，还可能额外损失400万桶/日的供应。

“美国和伊朗都没有发出准备缓和局势的明确信号——而如果9月24日特朗普总统与习近平主席计划在华盛顿会面时未能取得外交突破——那么，供应中断只是暂时现象这一假设，就正变得越来越难以维持，”分析师写道。

他们表示，全球库存缓冲在战争期间已经减少，但目前仍有足够的缓冲空间，可以限制原油价格进一步上涨。

不过，该机构估计，如果中东供应流量维持在当前水平，2026年第四季度和12月的油价，可能分别比目前约为每桶80美元和78美元的预测高出7美元和8美元。

通胀与利率端，9月16日美联储实施自2023年以来首次加息，将政策利率提高25个基点至3.75%—4.00%;此前一天，“全球资产定价之锚”10年期美债收益率盘中触及5.041%、创2007年以来新高，日本10年期国债收益率达到约3.036%、创30年来高位，英国30年期国债收益率则在本周触及约5.96%、创1998年以来新高。

最新变化显示，随着油价回落和债市稳定措施出台，17日美债10年期收益率已回落至约4.93%，英国30年期收益率也降至约5.74%。从宏观定价机制推演，能源冲击持续时间越难确定，通胀回落路径与长期贴现率就越难稳定;油价与长债收益率同步降温能够缓解股票估值压力，但决定这种缓解能否持续的，仍是供给恢复和通胀预期的实际变化。

华尔街分歧落在恢复速度

高盛与花旗的预测差异，核心在于对海湾供给恢复时间的不同假设。 高盛在9月7日将2026年12月及2027年的布伦特、WTI预测各提高5美元：预计今年12月分别为85美元、80美元，2027年分别为80美元、75美元;其基准情景假设，2027年海湾平均产量仍比战前低约50万桶/日，若缺口扩大至400万桶/日，布伦特可能超过120美元，后者属于供给受损更严重的情景，而不是基准预测。

花旗9月3日公布的口径则是，将第三季度布伦特均价预测从80美元提高至86美元，但维持第四季度70美元、2027年65美元的预测，其前提是霍尔木兹海峡在第四季度重新开放;这一判断早于近期沙特管道受损范围的进一步明确。华尔街大行预测之间的距离，本质上反映了对海湾国际石油供给“何时恢复、恢复多少”的不同估计。

摩根大通分析师估计石油的合理价格约为每桶90美元，但价格接近每桶106美元，这意味着市场已经将进一步供应损失的风险计入价格，约16美元的差额反映进一步供应损失的风险。

摩根大通测算模型认为，市场在已经受到干扰的1000万桶/日之外，还计入了额外400万桶/日供应损失的可能性，而不是说额外损失已经发生。该行同时认为库存仍有缓冲作用，因此并未直接预测油价将立即失控;但若中东供应流量停留在当前水平，第四季度和12月价格可能分别比原先约80美元、78美元的预测高出7美元、8美元，即条件情景下约为87美元、86美元。这意味着即使年末油价仍可能低于当前水平，回落幅度也可能小于原先预期;投资上的关键变化，是能源成本与利率压力可能比原模型假设维持得更久。