出品 | 子弹财经 吴磊

对许多80后、90后来说，在游乐园的第一声尖叫，多半留在了欢乐谷各式各样的过山车上。

只是，当迪士尼的玲娜贝儿成为“顶流明星”、环球影城的魔法世界门前排起长队、乐高乐园的积木王国向亲子家庭伸出橄榄枝……主题公园赛道的厮杀愈发激烈，欢乐谷却似乎有些跟不上节奏。

9月14日，欢乐谷母公司华侨城A（以下简称：华侨城）披露，今年8月，旗下文旅企业合计接待游客897万人次，较2025年8月的946万人次骤降49万人次。

而报表上的数字，更能直观展示出华侨城所面临的困境。

2026年上半年，华侨城实现营收130.32亿元，同比增长15.15%；归母净利润却亏损34.88亿元，同比扩大21.62%。

早在上世纪80年代，华侨城集团便打造了中国第一座文化主题公园，是欢乐的缔造者，如今却笑不出来了。

1、4年半累亏440亿，员工一年减少超3000人

8月28日晚，华侨城的2026年中期财报终于披露。

这一次，华侨城依旧没能逆风翻盘。

2026年上半年，公司实现营收130.32亿元，同比增长15.15%；归母净利润亏损34.88亿元，同比扩大21.62%。

自2022年转入亏损后，华侨城的归母净利润再未转正，每年亏损金额在64亿元至145亿元之间。2022年至2026年上半年的四年半时间里，归母净利润累计亏损高达440.4亿元。

（图 / 华侨城A财报）

对于此次亏损规模的扩大，华侨城解释，主要是基于审慎性和一致性原则对存在减值迹象的资产相应计提减值准备。

据了解，华侨城2026年上半年计提资产减值准备19.03亿元，减少当期归母净利润14.11亿元。其中，存货跌价准备16.92亿元，占比高达88.9%。

更令外界担忧的是，华侨城手中还囤有巨额存货。截至2026年6月末，华侨城的存货账面价值高达1177亿元，占总资产（2629亿元）的44.77%。

“子弹财经”梳理发现，这些存货绝大部分都是在建和已经完工待售的房地产项目，账面价值达到1175亿元。其中，不少项目分布在肇庆、南昌、湛江、宜宾、漳州等三四线城市。

（图 / 华侨城A财报）

在房地产低温运行的当下，三四线城市面临沉重的去化压力。克而瑞数据显示，2026年上半年，50个典型城市商品住宅去化周期仍处于26.1个月的高位区间，其中，三四线城市达到31.6个月。

在这一大背景下，近一半的资产被尚未卖出的房子和土地“锁死”，该如何解决？去化艰难的情况下，是否会继续压降价格？长期被存货拖累利润，如何挣脱枷锁？对此，“子弹财经”试图向华侨城方面进行了解，但截至发稿仍未获回复。

其实，在陷入亏损泥潭之后，华侨城也在全力降本增效。

财报显示，于2025年末，公司的员工数量约1.65万人，较2024年底的1.96万人减少超3000人。

在裁员之后，2026年上半年，公司管理费用为6.14亿元，同比下降18.23%，在三费中降幅最大。与此同时，其销售费用也同比下降6.4%至4.89亿元。

（图 / 华侨城A财报）

但由于公司背负着上千亿的有息负债，导致利息费用高达20.71亿元，叠加利息收入减少，导致财务费用最终同比上升1.03%至18.57亿元，超过当期归母净利润亏损额（34.88亿元）的一半，利息费用甚至超过计提资产减值规模，对利润的侵蚀不言而喻。

（图 / 华侨城A财报）

接下来，公司是否还会继续裁员？利润亏损扩大，仅归咎于计提资产减值准备，而未提及利息支出是否有失公允？巨额利息支出吞噬利润，是否会压降有息负债规模?如何扭转利润下滑的趋势？

对此，“子弹财经”试图向华侨城方面进行了解，但截至发稿仍未获回复。

2、欢乐谷“难欢乐”，房子“不好卖”

相比于华侨城，外界更熟悉的是它旗下的主题乐园——欢乐谷。

早在上世纪80年代，华侨城集团便打造了中国第一座文化主题公园——深圳锦绣中华；1998年，深圳欢乐谷开业，逐步创立了世界之窗、欢乐谷、玛雅海滩、欢乐海岸、欢乐港湾等一批文旅IP品牌，算得上是中国主题公园的鼻祖。

因此，尽管是16家以房地产为主业的央企之一，但华侨城还是更倾向于对外界讲述文旅故事。

目前，华侨城的旅游综合业务包括主题公园、酒店、文商旅综合体及公园式商业街区、旅行服务等。截至2025年3月底，公司旗下运营28家主题公园、41家酒店、1家旅行社、17家自然人文景区和6座商业综合体等。

2025年，旅游综合业务为华侨城贡献了214亿元营收，占比总营收的68.1%，是绝对的业绩支柱。

（图 / 华侨城A财务）

只不过，随着迪士尼、环球影城等手握顶流IP的国际主题乐园相继进入中国，对“欢乐谷们”形成冲击。

以最早开业的深圳欢乐谷为例，2015年至2017年，接待游客数量从325万人次下降至295.55万人次；门票收入从3.27亿元降至2.99亿元。

同期，北京欢乐谷接待游客数量从374万人次降至341.63万人次，门票收入从3.84亿元降至3.22亿元，平均每年减少门票收入超3000万元。

（图 / 华侨城A公告）

“子弹财经”注意到，2019年公司债券评级报告中提及，随着越来越多的企业进入旅游度假行业，公司的旅游综合业务面临一定的经营压力，受此影响，部分欢乐谷项目客流量有所下滑。

自此之后，再未从官方渠道查询到华侨城公开披露的欢乐谷具体接待游客数量及门票收入。

只是，随着2016年上海迪士尼开园、2021年北京环球影城落地，上海乐高乐园也在2025年开园，这些手握国际顶级IP的乐园相继在国内站稳脚跟，从内容到体验、再到话题度都对欢乐谷形成了降维打击，欢乐谷靠“过山车+节庆活动”的传统打法，越来越难从这些国际巨头的虎口里夺食。

2023年前8月，华侨城接待游客高达6690万人次，到2026年前8月时降至5220万人次，3年减少游客近1500万人次。

在暑假的8月份，华侨城的接待游客数量不涨反降。2026年8月，其接待游客数量为897万人次，较2025年8月的946万人次减少49万人次，连续两年保持5%以上的下滑幅度。

2026年上半年，华侨城的整体营收保持增长，但其中的旅游综合业务实现收入75.80亿元，同比下滑7.16%，占营收的比重降至58.17%。

（图 / 华侨城A财报）

更尴尬的是，华侨城客流的逆势下滑，发生在文旅大盘整体回暖的背景下。文化和旅游部数据显示，2026年上半年国内居民出游34.63亿人次，同比增长5.4%；总花费3.21万亿元，同比增长2.0%。

文旅承压，华侨城的地产更是雪上加霜。2026上半年，公司累计签约销售面积40.5万平方米，同比下滑33%；签约销售金额54.3亿元，同比下滑43%。

在旅游、地产“双引擎”同时失速的背景下，华侨城如何破局？

3、背负两个沉重“千亿”，一二把手同日辞职

业绩长期承压之下，华侨城的人事动荡频繁，其中“一二把手”甚至同日离职。

2026年1月，因个人原因，倪明涛辞去公司副总裁职务。2024年，倪明涛的薪酬高达99.1万元（税前），是薪酬排名前三的高管。

在此之前的2025年9月19日，华侨城宣布，因达法定退休年龄，张振高卸任董事长、执行委员会主任委员、战略委员会主任委员等职务。

同一天，因工作调动，刘凤喜不再担任公司副董事长、总裁等职。2024年6月，刘凤喜才出任总裁一职，在这个位置上只停留了15个月时间。

据悉，张振高、刘凤喜二人离任后，均不再担任公司任何职务。

2025年9月，董事会选举吴秉琪为新任董事长。此外，在总裁职位空缺期间，由吴秉琪代行总裁职责。

（图 / 华侨城A财报）

公开资料显示，吴秉琪曾任华润置地副总裁、成都大区总经理、党委副书记、总裁等职，具有丰富的地产行业经验。但他面对的华侨城，挑战重重。

一方面，华侨城的开发项目还面临巨额资金敞口。

截至2026年中期末，华侨城的主要开发项目有9个，预计总投资额高达1086.6亿元，已累计投入813.4亿元。若据此测算，仅这9个项目就还需要约273亿元的投资资金。

（图 / 华侨城A财报）

另一方面，华侨城头顶上千亿的有息债务。截至2026年6月末，公司的融资余额合计1150.92亿元。其中，一年之内到期的达到261.72亿元。

值得注意的是，即便顶着央企的身份，华侨城的融资成本也并不便宜。2026年中报显示，公司银行贷款的平均融资成本为3.19%，非银行类贷款的平均成本更是高达5.95%，整体平均融资成本3.44%。

（图 / 华侨城A财报）

同期，同为央企阵营的中海地产平均融资成本仅2.76%，华润置地更是压到了2.63%，远低于华侨城的平均融资成本。

华侨城为何融资成本明显偏高？究竟是资产质量、业绩承压，还是融资渠道不足，才导致这种差距出现？对此，“子弹财经”试图向华侨城方面进行了解，但截至发稿仍未获回复。

而这，给华侨城带来了极大的资金压力。于2026年中期末，华侨城的账面货币资金仅177.35亿元，其中约13.26亿元还是受限资金。

（图 / 华侨城A财报）

一边是273亿元的后续开发投入，一边是262亿元的短期融资，仅有的177亿元货币资金应付起来也是左支右绌。

更重要的是，2026年上半年，华侨城的经营现金流净额为-20.58亿元，同比大跌180.52%，自身“造血”能力骤降。

不过，“子弹财经”注意到，母公司华侨城集团给予了大力支持。2026年上半年，公司向华侨城集团及其子公司拆入资金87.66亿元，可见集团的重视。

（图 / 华侨城A财报）

总体来看，曾经缔造欢乐谷的华侨城，正陷入多重困境：文旅项目客流量下滑、连续4年半出现亏损、资金链压力沉重……种种难题之下，无论是作为央企的华侨城自身，还是走马上任刚满一年的吴秉琪，接下来的日子都不会轻松。