文/沈悦
十五年前，苹果退出了服务器市场。如今，它可能又想回来。
据《The Information》报道，苹果正在评估一款面向AI开发者、企业和政府客户的推理服务器，计划采用自研M8 Ultra芯片，最早可能在2029年推出。项目尚未最终确定，但如果最终落地，这将是苹果自2011年停产Xserve后首次重返服务器市场。
一家最成功的消费电子公司，重新一项退出多年的业务，折射出服务器在AI时代的角色越发重要。
9月16日，新浪财经AI投资峰会-“AI基建时代的确定性机会”的讨论，也恰好从这个变化展开。
美银全球研究部中国研究部联席主管、首席中国策略师、亚太区策略主管吴旖对话联想集团高级副总裁兼首席财务官郑孝明巅峰对话环节，美银全球研究部中国研究部联席主管、首席中国策略师、亚太区策略主管吴旖把一个市场争论已久的问题抛给联想集团CFO郑孝明：“全球已经在AI基建上投入如此多资本，这轮投资究竟还有多大增长空间，还是已经开始过热？”
郑孝明的回答很直接：“我们只看到很大的需求。”联想AI服务器储备订单此前还在100多亿美元，随后升至200多亿美元，最新一个季度已经超过500亿美元。他透露，就在峰会当天早上，他还在与一家全球大型私募基金讨论，如何支持NeoCloud建设新的算力基础设施。
几天前的洛杉矶，英伟达CEO黄仁勋在公开活动中讨论AI发展时，特朗普直接打来电话，明确反对美国AI产业“踩刹车”。
全球AI基建竞赛加速仍在持续，全球服务器市场的排名也发生了变化。IDC最新数据显示，2026年第二季度，联想x86服务器出货量首次超过戴尔，升至全球第一。十三年前，联想第一次登顶全球PC市场；十三年后，它又在服务器市场站上了一个相似的位置。
2013年的那个第一，使市场最终接受联想是一家全球PC公司；2026年的这个第一，则让市场重新面对另一个问题：联想究竟还是一家拥有服务器业务的PC公司，还是正在成为一家同时拥有PC现金流和全球AI基础设施规模的公司？
AI基建的“确定性”来自哪里
郑孝明的判断并非孤证。
从产业投入看，这轮AI基础设施建设仍处于扩张期。麦肯锡今年3月将其称为“现代历史上规模最大的基础设施建设之一”，预计到2030年，全球数据中心相关投资可能达到约7万亿美元，其中AI工作负载对应的资本投入约5.2万亿美元。资金的去向也早已超出服务器本身，芯片、存储、网络之外，土地、电力、制冷乃至数据中心建设都被卷入其中。
摩根士丹利9月的研究则预计，到2028年，全球AI计算能力可能达到约120GW，约为2025年的四倍。随着资本开支基数不断抬高，市场关注点也在变化：从“AI还会不会继续花钱”，转向“如此大规模的投资究竟能够产生多高回报”。
这也是当天峰会反复讨论的一条主线。
上海高级金融学院实践教授、首席经济学家彭文生在郑孝明登台之前，上海高级金融学院实践教授、首席经济学家彭文生已经从宏观层面提出了一个更尖锐的问题：美国AI资产的风险溢价已经被压到很低，意味着市场对未来回报计入了很高预期；如此强劲的资本开支最终能否兑现这些预期，才是AI投资真正需要面对的考验。
彭文生将大模型概括为一种“重资产规模化生产”。与过去互联网平台依靠接近零的边际成本扩张不同，大模型每向前演进一步，都伴随着更多算力、数据、电力和数据中心投入。数字经济由此呈现出越来越明显的工业化特征。
中信建投证券党委委员、执委会委员、未来产业和政策研究院院长武超则随后登台的中信建投未来产业和政策研究院院长武超则，则把这轮投入放进更长的产业周期中比较。她估算，2026年北美主要云厂商资本开支已达到七八千亿美元，即使未来增速回落，新增投入的绝对规模依然庞大。在她看来，市场真正需要警惕的是底层巨额资本开支与商业回报之间的时间差，而不是模型能力突然停止演进。
这也是这场AI投资峰会所讨论的“确定性”真正指向的地方。
所谓确定性，并不意味着AI资本开支可以无限增长，也不意味着所有参与者都能获得回报。它更多指向一个相对清晰的事实：在模型竞争、应用落地仍然高度不确定的情况下，底层算力需求目前仍没有出现明显的逆转信号。
但算力需求只是第一层。
真正值得关注的是，随着模型和基础设施架构变化，同一单位算力背后的系统价值也在提高。
AI基建的价值边界正在外扩
AI基础设施的变化，不只是钱花得更多，服务器本身也在变。
联想集团副总裁、中国基础设施业务群总经理陈振宽在 “超节点引爆新周期” 主题圆桌讨论中，联想集团副总裁、中国基础设施业务群总经理陈振宽把这种变化描述得更加具体。
过去，服务器、存储、网络和操作系统是相对独立的产品；进入超节点时代，它们需要被重新装进同一套系统。一个超节点可以被拆成算力柜、电力柜、存储柜和连接柜，背后同时涉及芯片互联、液冷、电力、AI存储以及纵向扩展（Scale-Up）和横向扩展（Scale-Out）。
“今天一个纯粹的服务器厂商去做超节点是做不出来的。”陈振宽说。
这种变化的主要驱动力来自模型规模的改变。几年前，1750亿参数的大模型仍可以运行在传统服务器架构上；随着模型向万亿乃至更高参数规模演进，传统8卡服务器越来越难独立承担任务，32卡以上的超节点开始成为AI基础设施的重要形态。
服务器厂商由此面对一门完全不同的生意。过去交付的是一台机器；今天可能是一组机柜；再往后，客户购买的则可能是一套包含算力、存储、互联、液冷、部署和运维的“AI Factory”。
联想集团高级副总裁兼CFO 郑孝明郑孝明当天多次提到的“AI Factory”，指向的正是这种变化。
联想最新财报已经开始反映这一趋势。2026/27财年第一季度，ISG收入达到85亿美元，同比增长98%；运营利润达到7.77亿美元，运营利润率升至9.1%的历史高位；AI服务器储备订单环比增长157%，达到540亿美元。
而训练之外，下一轮增量可能来自推理。
在巅峰对话后半段，郑孝明谈到自己参与的全球CFO顾问委员会。一个明显变化是，大型企业几乎都已经开始考虑AI投入，但不少企业仍在处理内部数据库、流程和系统整合。郑孝明判断，企业级AI，尤其是推理侧的投入仍处在早期阶段。
如果过去几年的训练需求主要集中在少数Hyperscaler，那么推理时代的买家可能进一步扩展至NeoCloud、政府、大型企业乃至本地数据中心。
客户范围在扩大，单个系统的价值量也在提升。
对于联想而言，它所面对的已经不再是一个传统意义上的服务器市场，而是一条从单机走向系统、从训练延伸至推理、从云端进一步进入企业的AI基础设施链条。
但市场空间足够大，并不意味着每家公司都能获得同样的价值。
AI服务器首先是一门规模生意，最终仍然是一门利润生意。
戴尔成为联想的新估值坐标
关于利润，吴旖向郑孝明抛出了一个资本市场颇为关心的问题：“联想今年4月提出中期集团净利润率达到5%的目标，是否有可能提前实现？”
郑孝明没有给出明确时间表。他表示，1000亿美元收入目标可能较原计划更早实现，但公司仍需要在增长和利润之间保持平衡；长期来看，集团净利润率仍将向5%，甚至8%靠近。
说到这里，他主动提到了戴尔。
“最近全球在这方面走得比较领先的就是戴尔。”郑孝明说。联想在技术、渠道和供应链等方面拥有自身优势，“应该是有机会做到他们的利润水平的”。
这句话实际上给出了联想AI基础设施业务下一阶段一个更明确的财务坐标。
过去相当长时间里，资本市场谈论联想时，更习惯拿惠普等PC厂商作为参照；现在，管理层主动把戴尔放进比较框架，这种变化说明联想希望资本市场重新理解自己的业务结构。
戴尔9月初公布的2027财年第二季度业绩显示，其单季收入470亿美元，同比增长58%；ISG收入318亿美元，同比增长89%；AI服务器单季收入164亿美元，新签订单609亿美元，期末积压订单达到950亿美元。ISG运营利润48亿美元，同比增长225%，运营利润率约15%。
无论基础设施业务体量、AI服务器确认收入，还是利润率，联想目前都与戴尔存在差距。
但一些经营指标正在快速收敛。
联想ISG最新季度收入同比增长98%，高于戴尔同期89%的增速；2026年第二季度，联想x86服务器出货量首次超过戴尔，相关收入达到82.6亿美元，与戴尔之间的收入差距缩小至5.7亿美元。
这意味着，两家公司的竞争正在从过去明显错位的规模，进入越来越多指标可以直接比较的阶段。
吴旖也在现场追问郑孝明：既然戴尔目前在AI服务器市场更领先，联想究竟还差在哪里，又准备从哪些环节追赶？
郑孝明并没有否认此前进入部分海外NeoCloud市场较晚。他提到，一些海外客户过去甚至“不知道联想”；但从技术、供应链到市场沟通，公司认为自己仍有明显的追赶空间。
联想手里的筹码，也不仅是服务器数量。
过去PC时代积累下来的供应链能力，正在向AI基建迁移：联想目前在全球拥有30多个制造基地，业务覆盖180个市场，2026年升至Gartner全球供应链Top 25第五位，戴尔则排名第17位；与此同时，公司又逐步强化液冷、高端存储和整机柜方案，形成从服务器到系统级交付的能力。
更重要的是，联想覆盖超过5800家AI客户，从Hyperscaler、NeoCloud延伸至企业和政企市场，叠加经营利润率超过24%的SSG服务业务，使其能够把一次性的硬件交付进一步转化为持续性收入。换句话说，联想真正试图复制的，并不只是PC时代的“规模第一”，而是把供应链、系统能力、全球客户和服务收入重新组合成AI基础设施时代的竞争壁垒。
真正敏感的问题最终还是估值。“联想今年股价一度上涨超过250%，作为CFO，你如何看待联想的长期估值？”
对此，郑孝明的回答更为直接：“我们的估值大概是戴尔的1/7，但我的收入和净利润没有差7倍。”随后他补了一句：“我们是完全被市场低估的。”
如果把这句话放回前面的经营数据里看，它并不只是管理层对股价的判断。戴尔今天的优势是真实存在的，但联想同样已经开始进入同一套比较框架。
因此，市场真正需要重新评估的，可能已经不只是联想还能卖多少服务器，而是当这些能力继续兑现时，联想与戴尔之间的经营差距，是否还值得对应今天如此悬殊的估值差距。