年初如果有人告诉你：美联储要加息，你大概会翻个白眼。

加息？特朗普不得炸了？美债都爆表了，他敢？

市场也不敢想：

2024年9月，核心CPI还在3.3%，鲍威尔领导的美联储在总统大选前激进降息50个基点，降息周期重启。

两年后，核心CPI降到2.4%，沃什领导的美联储却在中期选举前加息25个基点——这是2023年以来首次。

隔夜市场看似淡定：2年期美债收益率上行，30年期走平，曲线平坦化利好资产市场；美元上涨，黄金、美股下跌，但尾盘那根深V，到底是力挽狂澜还是百足之虫？

亚太股市今日也颇为纠结，日韩中股市主要股指纷纷走出W型走势，尾盘小幅拉升，日经225微涨0.3%，韩国综合指数微跌0.04%，创业板指跌0.4%。

美股尾盘的诡异表现出现在美联储新闻发布会期间，股债出现明显抛盘：长短期美债收益率均上涨，美股由涨转跌，美元指数走强，现货黄金跳水。

利空落地，有时会反弹。但这次关键不是9月加不加，而是：这会不会开启新一轮加息周期？沃什到底有多鹰？

答案并不讨喜。

点阵图里，18名美联储官员，只有2人认为今年不需要再加息；12人预计再加息一次，4人预计再加息两次。再加一次，成了主要共识。

沃什更是在发布会上“沃尔克附体”，一句“通胀太高，而且持续太久了”，也让各类资产全线跳水。

7月还按兵不动，9月就悍然加息。这7周时间，有什么发生了改变？

沃什说自己看到了三件事：经济数据验证美国经济强劲，通胀没有走弱趋势，以及对地缘政治的判断发生变化。

但只加息25基点，债市并不买账，4.68%的2年期美债收益率相较3.75%-4.00%基准利率，意味着债市认为，美联储的紧缩节奏仍落后于形势，目前预计到明年年中还会有3次加息。

“新债王”冈拉克更是激进，直接在CNBC炮轰：这是一次力度不足的加息。其在节目中直言，“我会直接加50个基点，然后观察数据表现”，其更是毫不客气抨击沃什的新闻发布会内容空洞且缺乏透明度。

冈拉克的话为什么值得听？因为华尔街大多数投行9月才紧急改口，他3月就警告：美联储下一步更可能加息，而不是降息。彼时这个观点在全市场讨论降息的环境下，显得格格不入。

他的理由三点：

第一，高油价推升通胀。如果WTI原油在每桶95美元并持续整个夏天，通胀会重新抬头。

第二，美债收益率曲线倒逼。3月，美国2年期国债收益率不到三周飙升50个基点，且高于当时联邦基金利率的定价。市场对通胀的预期重新锚定，倒逼美联储采取更强硬的紧缩。

第三，高通胀环境下，要维护美联储政策的公信力。

所以，25个基点在冈拉克眼里远远不够，2年期美债收益率已经比联邦基金利率高出超过100个基点。这意味着，市场早已领先美联储完成利率重定价，而美联储只是被动追赶，不是主动引导。

在他看来，本次美联储加息姿态偏鹰，幅度却偏保守，通胀风险没有被充分尊重。

道指在发布会期间跌了700点，在冈拉克看来，这不是对当前盈利的判决，而是市场对未来盈利所适用的贴现率，进行了一次重新定价，长久期成长股对贴现率最敏感。

这才是最该警惕的地方。

当10年期美债利率重回5%，也就是无风险利率都有5个点，其他资产要提供多高的收益，才能打动投资人？就算AI是全球共识最高的信仰，也要将迎来最严格的审视。

冈拉克同时警告，AI领域的资本扩张已经走到极端。

很多人可能没注意到一件事：就在“AI减速论”吵得不可开交时，OpenAI又要借钱了。

知情人士透露，OpenAI已与投资者就新一轮融资展开初步讨论，此轮融资可能使其估值超过1.2万亿美元。

市场以为，AI减速会压资本开支，进而压芯片需求。但OpenAI的想法完全南辕北辙。

其计算机策略副总裁Sachin Katti周二接受CNBC表示：“要确保前沿模型的安全性和合规性，关键在于投入更多计算资源。因此反直觉的是，为了让未来模型更安全、更合规，所需要的计算资源会更多。”

OpenAI的CFO Sarah Friar也说，“从她现在的位置看，有大量增长机会，仍致力于获取更多计算资源，持续推动公司发展。”

且不说OpenAI今年3月才刚完成一轮融资，如今亚马逊的债都从美国发到英国了，用冈拉克的话说，超大规模云厂商和AI公司，对借钱贪得无厌。“利差走阔他们不在乎，利率再上升200个基点，他们也不会在乎。”

他预计，未来6至9个月将是高风险阶段，建议投资者全面转向防御。近期，他已将自身投资组合中的AI敞口清零，股票仓位从上一季度的40%降至30%。

目前能查到，冈拉克旗下资产的权益仓位主体是DoubleLine ETF Adviser LP，一家专门拓展主动型ETF的公司。该ETF今年二季度管理规模为2.42亿美元，期内减仓Meta、谷歌，新进零售龙头沃尔玛、开市客。

(本文内容均为客观数据信息罗列，不构成任何投资建议）

面对他认为一定会到来的清算时刻，冈拉克公开了目前的资产配置框架：

股票（30%）：全部配置于等权重指数，以收入最高的约440家公司等权重持有，“这样你在AI上的敞口几乎为零，尽可能远离那个区域”。

固定收益（30%）：采用哑铃策略，15%配置于高信用质量的总回报基金（无企业债），15%配置于本币新兴市场债务。

实物资产（20%）：10%配置黄金，10%配置于大宗商品 ETF——DoubleLine商品策略ETF。

流动性高的资产（20%）：10%配置短久期商业地产ETF（DCRE），10%配置灵活债券基金（DLEX）。

他说：“如果你还在里面，祝你好运。但我们已经过了那个‘一切都很美好’的阶段。”

这话听着刺耳，却可能是当下最清醒的提醒。