金吾财讯 | 国投证券（香港）发布研报指，彤程新材（09607）此次为A+H上市，三大业务为轮胎橡胶助剂（酚醛树脂）、电子材料及全生物降解材料。

弗若斯特沙利文报告显示，2025年公司轮胎用酚醛树脂销售收入全球及中国排名第一，市场份额分别为41.4%及45.9%，收入占比68%，为稳定现金流业务。电子材料包括半导体光刻胶、CMP抛光垫、高纯溶剂及EBR，以及显示面板材料；2026年中期收入同比增速超过56%，收入占比32.5%，其中半导体光刻胶市场公司位居本土供应商首位，市场份额5.8%，料将受益于国产替代。全生物降解材料收入占比小。

公司2023/2024/2025年收入分别为29.37亿/32.63亿/34.21亿人民币，归母净利分别为4.07亿/5.17亿/5.63亿人民币；2026年中期收入21.33亿人民币，同比+29.3%，归母净利润3.89亿人民币，同比+11.1%。行业方面，弗若斯特沙利文预计中国集成电路市场规模2030年达2.1万亿元，CAGR8.0%；全球EUV光刻胶2030年销售收入达9亿美元，CAGR22.9%；ArF及KrF光刻胶2030年销售收入均达13亿美元，CAGR均为6.0%。

投资建议方面，港股发售价39.00-44.00港元，相较A股前一日收盘价折价48%-55%，对应2025年P/E为40x。公司不设绿鞋，基石投资者包括信银投资、满帮、浦林成山等，认购股份占发售股份约37.2%。所得款项净额约32.8%用于提升研发，21.0%升级生产设施，20.0%战略投资及收购，10.0%偿还银行借款，6.2%扩大海外布局。

报告认为公司基本面尚可，但估值不便宜，叠加港股市场最近A+H股打新表现一般，评分“5.3”，建议谨慎认购。