金吾财讯 | 西部证券发布研报指，小鹏集团-W（09868）26Q2实现汽车销量10.3万辆，收入197.4亿元（同环比+8%/+52%），毛利率20.7%，同比+3.4个百分点；其中汽车毛利率12.1%（同比-2.2个百分点），Q2服务及其他收入27亿元，同比+94%，主要受益于大众技术收入。Q2 ASP 16.5万元。公司处于强势新品周期。GX于5月上市，7月国内交付超7,000辆，跻身30万元以上NEV SUV前三；G9L将于9月上市交付，MONA L05将于Q4在中国上市，年内4款全新SUV覆盖所有主流SUV细分市场。MONA L03于7月16日在慕尼黑全球发布，公司已开启两班制生产加速爬坡。海外方面，Q2海外季度交付首次突破2万辆、同比+81%，H1国际业务收入占比超25%，出口均价超4万欧元；MONA L03海外交付将于Q4开启，2027年将在海外推出多款明星车型（含增程）。Robotaxi方面，搭载VLA 2.0的量产预装Robotaxi已完成超2,000单广州内部测试，目标2027年实现无安全员载客运营。机器人方面，小鹏机器人业务完成首轮融资超9亿美元（IDG资本领投、高榕创投参与，腾讯、阿里巴巴战略投资），投后估值超62亿美元，何小鹏自6月起兼任机器人业务CEO。新一代IRON人形机器人全身76个自由度、单手21个自由度，搭载3颗图灵AI芯片（有效算力2,250TOPS），9月起展示量产版本能力，计划年底规模量产、率先于门店及园区商用，27年向国内外零售与服务行业客户大规模交付，月产能可爬坡至数千台。指引方面，公司指引26Q3交付11.5-12.1万辆，环比+11.3%-17.1%；总收入指引217-234亿元，环比+9.9%-18.5%；预计Q4月交付量突破6万辆。投资建议方面，随着服务收入规模起量、产品结构改善以及新一轮产品周期到来，预计2026-2028年公司营收892/1197/1398亿元，归母净利润-24/7/32亿元，维持"增持"评级。风险提示：海外汽车消费不及预期、新车型量产爬坡不及预期、机器人和robotaxi量产进度或商业化进展不及预期。