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　　作者：王伟伟/F0257412、Z0001897/一德期货有色金属分析师

　　要点速览版

• 基本面

　　供给端：矿端长周期瓶颈叠加短期区域扰动，锁定全年低供给增速，精炼铜供应偏紧格局延续；

　　需求端：新旧动能切换，传统产业拖累放缓，算力、储能新兴赛道持续托底，消费总量稳步增长；

　　供需格局：过剩规模持续收窄，铜价下方支撑坚实。

• 政策变量

　　美国“232”铜关税政策落地发酵，成为四季度及2027年市场核心变量。

• 四季度展望

　　整体呈现震荡偏强格局，宏观压制约束涨幅天花板，而非趋势反转。

• 内容摘要

　　2026年全球精炼铜市场整体呈现供给约束强化、需求结构优化、过剩持续收敛、政策扰动蓄势的格局。

　　矿端长周期产能瓶颈叠加短期区域扰动，锁定全年低供给增速；需求端新旧动能切换，传统产业拖累放缓，算力、储能新兴赛道持续托底，消费总量稳步增长。供需错配推动市场宽松格局持续缓解，铜价下方支撑坚实。

　　政策层面，美国“232”铜关税政策落地发酵，成为四季度及2027年市场核心变量。

• 核心观点

　　整体来看，四季度铜市场关税政策短期定价偏谨慎，长期仍存贸易流重构、成本抬升的潜在扰动。预计铜价整体呈现震荡偏强格局，后续需重点跟踪矿山扰动落地、新兴需求兑现进度及美国关税政策落地节奏。美国进口铜“232”关税政策三情景推演：

　　严格执行（结构性利多）：白宫签署行政令，确认2027年1月精炼铜15%关税生效。全球铜贸易流大幅重构，非美地区现货库存持续去化，现货升水、近远月价差走强，市场结构性紧缺格局强化，整体行情偏强运行；

　　悬而未决（高位震荡）：推迟决策或维持现状，关税预期延续。市场多空博弈加剧，政策预期反复扰动盘面，行情无明确单边趋势，整体维持高位宽幅震荡格局，波动属性放大；

　　搁置（结构性利空）：明确搁置精炼铜关税。前期关税溢价快速回撤，COMEX地区库存回流，内外盘跨市套利逻辑崩塌，市场情绪降温，行情承压回调。

　　01、2026年前三季度铜市场回顾

　　2026年前三季度铜市先后经历地缘冲突、美联储货币政策转向两轮冲击，美国铜进口“232”关税悬而未决，铜价中枢逐级抬升，并于三季度末COMEX与LME两市刷新历史新高。

　　2月28日，中东美伊冲突全面升级，原油暴涨引发滞胀担忧，霍尔木兹海峡航运风险上升，布伦特原油冲上120美元/桶，冶炼、加工能源成本抬升，风险金属估值短期承压。

　　6月18日，美联储FOMC会议释放超预期鹰派信号，降息叙事彻底扭转，点阵图显示近半数票委支持年内重启加息，美元指数与10年期美债收益率同步冲高，铜价阶段性回调；但矿端供给约束与关税预期托底，沪铜仍站稳10万元/吨整数关口。

　　9月8日，沪铜主力合约收盘站上11万元/吨大关，报110620元/吨；9月10日，LME铜盘中触及14875美元/吨历史新高。9月16日美联储加息落地后，铜价高位回吐部分涨幅，9月18日LME三个月期铜收报14515美元/吨，仍处历史高位区间。

　　图 1.1：LME铜价季节性分析图

　　前三个季度地缘冲突、避险情绪、滞胀加息升温，铜估值受到了这些外部因素明显抑制。内因方面：全球铜矿减产，加工费持续下行，供给收缩力度显著大于消费端的下滑。尽管外部冲击很大，但是在内因的强驱动下，铜价还是站稳了10万元/吨，并试探11万元/吨压力位。三季度末和四季度，市场主线将切换至美国“232”精炼铜关税预期与供给锁紧背景下的低库存。

　　02、2026年全球经济

　　地缘冲突推升类滞胀压力

　　全球经济分化加剧

　　2026年全球经济面临地缘扰动与滞胀冲击。国际货币基金组织（IMF）7月更新《世界经济展望》，对全球增长与通胀格局重新评估：全球经济增速承压，通胀反弹，主要央行加息预期升温、全球流动性收紧。

　　全球GDP：下调2026年全球GDP增速至3.0%，上调2027年至3.4%。中东冲突推升能源价格、压制全球总需求；地缘冲击分化明显，能源进口国、脆弱新兴经济体受损更显著，深度融入AI技术价值链的经济体增长韧性更强。

　　美国GDP：2026年同比2.4%，2027年2.1%。关税政策滞后影响、能源涨价带来小幅拖累，但企业AI资本开支与私人投资韧性对冲经济下行压力。

　　中国GDP：2026年同比4.4%，2027年同比4.0%。地产调整周期拉长、居民消费信心偏弱、地方债务修复缓慢，2026年增速较年初预期下调；2027年国内结构性压力持续，增速进一步回落至4.0%。

　　中东地缘冲突已经从尾部风险升级为全球宏观定价的核心约束，打断AI投资、贸易缓和带来的复苏动能。宏观增长下修叠加通胀反弹，全球进入阶段性类滞胀格局，新兴市场受到冲击显著大于发达经济体。经济前景整体下行风险占优，冲突范围扩大、主权债务暴雷、AI生产率兑现不及预期是三大核心负面变量。

　　2.1 美联储：年内或仍有第二次加息，高利率压制远期估值

　　9月16日，美联储FOMC会议时隔三年多首次加息25bp，联邦基金利率升至3.75%–4.00%。最新点阵图显示，18名官员中12人预计年内还有1次加息、4人预计还有2次，即多数官员预期年内仍有第二次加息；2027年末政策利率中值维持在4.1%，降息预期被大幅后移，未来不排除第三次加息的可能。

　　图 2.1：美国2026经济预测（2026年9月）

　　图 2.2：美国国债利率（单位：%）

　　对铜的传导：高利率与美元走强压制铜的远期估值与金融属性，全球制造业资本开支与地产链需求承压。但四季度近端定价仍由供需与关税预期主导，宏观压制更多体现为对涨幅天花板的约束，而非趋势性反转信号。

　　图 2.3：美国精铜月度进口量（万吨）

　　图 2.4：COMEX-LME铜溢价（单位：美元/吨）

　　2.2 中国：稳增长政策加码，旺季需求待验证

　　2026年前三季度国内经济呈“一季度平稳、二季度承压、三季度政策加码”格局。四季度财政与货币政策发力空间打开，电网投资维持高景气，叠加“金九银十”传统开工旺季、年末电网与新能源项目集中并网，算力基建、储能板块的铜需求延续高增。

　　地产板块：全国地产核心指标依旧偏弱，2026年1‑8月房屋竣工面积累计同比‑23.7%，地产链铜消费承压，但下滑斜率边际趋稳。不过政策端越发明朗，住建部对房地产中长期发展新模式的顶层定调，叠加新版公积金管理条例落地、一线及强二线城市持续松绑楼市政策，资金博弈金九银十销售旺季、城中村改造与存量盘活相关配套政策落地。

　　基建板块托底作用持续显现，1‑8月全国基础设施投资累计同比1.1%，基建实物工作量加速落地，电网作为稳增长抓手持续发力，对冲地产端需求下滑。

　　汽车板块结构性分化延续，1‑8月国内汽车总产量2025.5 万辆，累计同比‑3.8%；新能源汽车产量达1066.8万辆，累计同比+10.8%，新能源汽车、出口放量对冲燃油车产销下滑，成为汽车领域铜消费的核心支撑。

　　03、全球铜矿产量负增长，加工费持续走低

　　国际铜业研究组织（ICSG）8月发布的上半年初步统计：2026年1-6月全球铜矿（矿山铜）产量同比-1.1%，其中铜精矿（硫化矿）产量同比下滑2.6%，湿法（SX-EW）铜矿产量增长4.3%，精矿端收缩幅度远大于整体矿山口径，反映硫化铜精矿才是当前供应的主要瓶颈。

　　表 3.1：全球铜月度供需平衡表

　　分国别：智利上半年铜矿产量248.1万吨，同比下降6.6%，Escondida、El Teniente等主力矿山受品位衰减、检修扰动拖累明显，Cochilco进一步下调全年智利铜产量预期至527万吨，同比-2.6%。印尼受Grasberg井下涌泥事故持续影响，上半年矿产铜同比大幅下滑；该矿二季度进入分阶段复产爬坡，但预计2026下半年产能仅恢复至65%左右，完全达产推迟至2027年底。刚果（金）整体矿山产量基本持平，湿法铜实现增长，但卡莫阿-卡库拉受地震淹井事故冲击，高品位矿段开采受限，上半年产出不及计划，企业已经下调全年产量指引至29-33万吨阳极铜，并非出口管控造成紧张，属于矿山自身地质事故扰动。

　　综合海内外机构最新预测，2026年全球矿山铜增量已经较年初预期大幅下调，矿山铜总增量落在5-22万吨，增速0.2%-1.0%区间，但结构高度分化：增量绝大部分来自湿法氧化矿，硫化铜精矿接近零增长，精矿端实质接近零增长，也是现货TC持续深度贴水的核心原因。

　　3.1 全球铜精矿供应：矿端扰动频繁，TC不断刷新历史低点

　　2026年上半年，全球18家主要生产企业合计产量661.3万吨，同比减少34.9万吨，头部矿山减产压力凸显。其中，嘉能可、泰克资源、南方铜业、洛阳钼业新增贡献居前，自由港、必和必拓、智利铜业、艾芬豪矿业等出现了不同程度的大幅减产。

　　表 3.2：全球18家主要铜生产企业产量

　　表 3.3：全球铜矿预计新增明细

　　表 3.4：2026年全球铜矿减产明细

　　3.2 全球精炼铜供应：三重约束，增量下修

　　2026年全球精炼铜供应呈现原料铜矿减产持续、冶炼负利运行、硫资源约束加强的三重紧约束格局。全年原生精炼铜增量大幅下修，供应弹性显著弱化。宏观层面，中东地缘局势持续紧张，霍尔木兹海峡航运扰动导致全球硫磺流通受阻，叠加国内硫酸出口管控政策落地，全球硫酸供需格局急剧收紧，价格年内大幅抬升，年中高点一度突破2100元/吨，截至三季度末仍维持高位震荡。硫酸作为湿法炼铜核心原料，价格暴涨大幅抬升海外低品位湿法铜矿生产成本，部分高酸耗矿山产能被动收缩，进一步压缩全球矿端供给弹性。

　　2026年铜精矿加工费持续深度贴水，成为约束冶炼产出的核心变量。受印尼Grasberg泥石流灾害、刚果（金）矿山地质扰动、智利铜矿品位下滑与水资源约束等集中扰动影响，全球硫化铜精矿供给持续收缩，9月末现货TC一度跌破-220美元/吨，创下历史低位，全年绝大部分时间维持负值区间运行。异常偏低的加工费彻底挤压全球冶炼环节利润，常规炼铜业务持续亏损，冶炼厂生产意愿大幅回落，主动降负荷、检修减产行为增多。

　　图 3.1：进口铜精矿现货加工费TC（美元/吨）

　　图 3.2：中国硫酸市场均价（单位：元/吨）

　　本年度国内冶炼行业盈利结构发生明显反转，副产品硫酸外销收益部分对冲精铜加工费深度负值带来的亏损，成为国内冶炼厂维持开工的重要支撑；海外多数冶炼厂硫酸缺少外销变现渠道，仍承受较大亏损压力。行业生产逻辑由“加工费驱动”转为“硫价盈亏驱动”。2026年全球矿山铜增量已较年初预期大幅下修，硫化铜精矿近乎零增长，仅湿法氧化矿贡献少量增量，矿端供给疲软已成定局。受矿山减产、精矿紧缺、冶炼负利、硫资源约束多重因素共振影响，2026年全球原生精炼铜新增产量降至近年低位，成为全年铜供应端最核心的约束项。展望四季度，矿山扰动尚未完全消退、TC低位格局难改、硫酸高位震荡持续，精炼铜供应偏紧格局将延续，难有大幅增量释放。

　　图 3.3：全球铜精矿产量（单位：万吨）

　　图 3.4：全球精炼铜消费量（单位：万吨）

　　图 3.5：中国精铜产量（单位：万吨）

　　图 3.6：中国精铜消费量（单位：万吨）

　　04、全球精铜需求分析

　　4.1 光伏/风电滑坡，算力/储能/新能源汽车扛旗

　　2026年六大新兴领域（光伏/风电/汽车/充电桩/储能/算力）全球总用铜量预计870.9万吨，同比2025年新增51.1万吨；其中中国合计用铜407万吨，仅新增3.9万吨，海外增量47.2万吨，需求增长重心明显外移。

　　表 4.1：全球新兴消费领域用铜量测算（单位：万吨）

　　注：算力包含机房配套外部电网、变压器衍生用铜，区别于海外机构仅机房内部硬件狭义口径

　　需求结构发生历史性切换：光伏国内需求大幅收缩贡献增量锐减、汽车增速显著放缓；算力、储能成为2026年铜需求核心支柱，对冲风光车行业的增量下滑，支撑新兴产业铜消费维持较快正增长。

　　4.1.1 光伏：国内装机见顶回落，全球增量由正转负，成最大拖累项

　　2026年全球光伏用铜预计219.3万吨，同比减少24.2万吨，为六大新兴赛道中唯一需求同比收缩的板块，成为全年新兴需求最大拖累项。分区域来看，国内光伏用铜由2025年122.5万吨大幅回落至80.8万吨，核心源于前期连年超高装机形成的存量高基数透支效应，叠加行业产能过剩、组件价格承压，新增集中式与分布式装机节奏显著放缓；同时光伏直流线缆、汇流设备领域铝代铜技术加速渗透，单位装机耗铜量持续下行，进一步压缩国内光伏用铜空间。

　　4.1.2 风电：需求小幅回落，行业韧性显著优于光伏

　　2026年全球风电用铜预计66.6万吨，同比小幅减少4.6万吨，整体需求表现具备较强韧性。国内海陆风电新增装机节奏阶段性放缓，带动本土用铜需求温和回落；海外风电装机保持平稳增长，对冲部分国内减量。同时海上风电大型化趋势持续延续，单机容量提升带动单兆瓦耗铜强度上行，有效缓冲行业整体需求下滑幅度，使得风电板块回落幅度远小于光伏赛道，成为新能源板块的稳健托底力量。

　　4.1.3 汽车：增速大幅滑坡，增量近乎腰斩

　　2026年全球汽车行业用铜增速显著放缓，全年用铜量预计330.8万吨，年度新增用量14.8万吨，行业增长动能弱化。全球燃油车终端需求持续低迷，叠加地缘贸易壁垒、车企库存压力偏高，传统车用铜持续收缩；新能源车领域补贴政策全面退坡，行业从高速渗透阶段转入高质量平稳增长阶段，国内新能源车渗透率突破50%后，行业自然增速持续回落。尽管800V高压平台、高功率电机迭代带动单车用铜强度小幅提升，但边际改善力度有限，难以对冲行业整体增速下滑压力，无法拉动汽车用铜重回高增长区间。

　　4.1.4 充电桩：平稳小幅增量，贡献有限

　　2026年全球充电桩用铜延续稳健增长态势，全年用铜量18.6万吨，同比新增2.8万吨。全球新能源汽车配套基础设施建设持续推进，欧美、东南亚海外充电桩布局提速，支撑赛道用铜稳步扩容。但受行业整体体量偏小制约，充电桩板块增量规模有限，难以对冲光伏、汽车两大核心赛道需求走弱带来的拖累，对全局新兴铜需求的提振作用相对微弱。

　　4.1.5 储能：持续高增，第二大增量来源

　　2026年全球储能行业维持高增长态势，全年用铜量预计42.1万吨，同比新增12.1万吨，延续2022–2025年高景气格局。全球新能源配储政策持续落地，风光强制配储、独立储能、户用储能需求全面爆发，储能电站电缆、变流器、母线设备耗铜强度较高，行业整体增速维持高位。在传统风光车赛道走弱背景下，储能成为仅次于算力的核心增量赛道，为全球新兴产业铜需求提供稳定支撑。

　　4.1.6 算力：2026年第一大铜需求增量，行情核心主线

　　2026年算力行业成为全球铜需求的绝对核心支撑，全年用铜量预计193.5万吨，同比新增50.2万吨，单一赛道增量远超其余五大新兴赛道增量总和，可完全覆盖光伏、风电合计28.8万吨的需求减量。生成式AI产业持续爆发，全球中美欧核心算力集群加速扩建，AI服务器、高压配电铜排、高速连接器、液冷散热系统的耗铜强度为传统服务器的3倍以上；同时算力基建配套电网扩容、变压器升级带来衍生用铜需求，算力迭代周期维持18个月左右的高速节奏，行业用铜刚性极强。在传统新能源赛道增长乏力的背景下，算力基建成为2026年托底全球铜需求、对冲行业结构性走弱的核心逻辑。

　　4.2 传统产业承压，国补退潮

　　2026年国内传统终端铜需求呈现明显结构性分化，地产、家电两大核心消费板块持续承压，政策刺激效应逐步退潮，整体需求修复力度偏弱；仅电网投资保持稳健托底态势，成为传统产业中少数正向支撑板块。整体来看，传统产业铜消费增速延续弱势格局，对国内铜需求形成拖累，但边际下行压力有所放缓。

　　4.2.1 房地产竣工承压，拖累铜消费

　　2026年国内房地产行业整体延续弱势运行格局，新开工、施工、竣工核心指标同比回落，地产链家电、线缆、给排水铜管等细分用铜需求持续承压，仍是国内铜消费最主要的拖累项。

　　从1-8月官方统计数据来看，行业基本面尚未出现实质性反转：2026年1-8月国内房屋施工面积累计56.1亿平方米，累计同比下降12.8%；房屋新开工面积累计2.99亿平方米，累计同比下降24.9%，房企新增拿地、开工意愿持续低迷，远期地产链用铜需求缺乏增量支撑。同期房屋竣工面积累计2.1亿平方米，累计同比下降23.8%，竣工端修复不及预期，直接拖累后端家装线缆、卫浴铜管等终端用铜需求释放。整体来看，尽管近期地产板块受政策利好出现估值修复行情，但实体竣工回暖节奏缓慢，地产链铜消费弱势格局仍将延续。

　　图 4.1：中国竣工与新开工

　　图 4.2：房地产用铜量测算

　　4.2.2 以旧换新效应减弱，海外建厂替代出口

　　2026年我国家电行业呈现外需修复、内需偏弱，政策退潮、边际改善的结构性特征。海外贸易环境阶段性改善，叠加新兴市场需求扩容，家电出口韧性凸显；但国内以旧换新政策力度收缩，行业高基数压制凸显，内需持续疲软，家电板块整体对铜消费的拖累作用仍存，仅下半年有望边际缓解。

　　外需层面，2026年美国对华家电贸易摩擦迎来阶段性缓和，多轮关税复审、“337”调查裁定落地，部分高税率条款失效、专利调查终止，前期压制的对美家电出口订单持续回流。同时欧洲极端高温天气带动消暑家电需求爆发，东南亚、拉美等新兴市场家电消费稳步扩容，进一步支撑家电出口。海关总署与中国家用电器协会数据显示，2026年上半年我国家电出口总额613亿美元，同比增长3.4%；其中北美市场自5月结束持续下行态势重回正增长，热泵、空调等品类出口高增，验证关税缓和带来的订单修复逻辑。长期来看，为规避跨境贸易壁垒、贴近海外消费市场，国内家电企业海外建厂替代直接出口的趋势持续强化，一定程度对冲贸易摩擦风险，但也会逐步分流国内家电制造端产能与配套用铜需求。

　　内需层面，2026年家电政策刺激力度大幅弱化，行业复苏动力不足。本年度家电以旧换新补贴品类大幅收缩，仅保留空调、冰箱、洗衣机、电视、电脑、热水器6大类产品，且仅限一级能效/水效机型享受补贴，补贴门槛抬升、覆盖范围缩减，政策拉动效应显著弱于2025年。叠加2025年政策透支形成的高基数效应，上半年家电产销整体承压。消费数据印证内需疲软格局，奥维云网监测数据显示，2026年上半年家电全渠道零售额4250亿元，同比下滑9.9%；国家统计局1-7月数据显示，国内家用电器和音像器材类社会消费品零售总额6372亿元，累计同比下降6.6%，内需降幅较上半年小幅收窄，但整体修复力度依旧偏弱。随着前期高基数效应逐步回落，叠加海外渠道补库需求集中释放，家电产销增速有望逐步转正，家电板块对国内铜消费的拖累幅度将持续收窄。

　　图 4.3：中国主要家电用铜量测算

　　图 4.4：中国空调出口和内销增速

　　4.2.3 电网投资保持韧性，环比增速有所回落

　　电网与电源投资作为国内稳增长核心抓手，2026年延续结构性分化格局，电网投资维持正向增长，成为传统产业铜需求的核心托底力量，而电源投资同比回落，整体增速边际走弱。数据显示，2026年1-7月国内电网基本建设投资完成额3340亿元，同比增长0.75%，在地产、家电等传统需求普遍承压的背景下保持正增长，持续支撑线缆、变压器、配电设备等电力端用铜需求。与之对应，2026年1-7月国内电源基本建设投资完成额4237亿元，同比下降4.72%，电源端项目开工、落地节奏放缓，一定程度抵消电网投资带来的需求增量。

　　图 4.5：中国电网基建投资完成额（单位：%）

　　05、供需平衡及结论

　　2026年全球精炼铜市场呈现供给增速大幅放缓、需求结构性分化、过剩格局持续收敛的核心特征，同时美国“232”铜关税政策落地发酵，成为四季度及2027年市场核心变量。整体来看，矿端产能瓶颈凸显压制供给增量，传统终端需求持续偏弱，新兴算力、储能赛道托底需求底线，供需增速剪刀差持续收窄，市场过剩规模逐年回落；关税政策短期定价偏谨慎，长期仍存贸易流重构、成本抬升的潜在扰动。

　　本次测算首次纳入2027年市场供需预判，完整覆盖近五年市场格局演变，清晰呈现铜市场长周期供需拐点，具体数据如下：

　　表 5.1 全球铜供需分析（首次引入2027年供需预估）

　　供应端：矿端瓶颈全面凸显，2026年供给增速创五年新低

　　2026年全球铜原料供给进入低增长周期，精矿增量大幅收缩，成为约束精炼铜产出的核心瓶颈。2023–2024年全球铜精矿年均增量维持在45–68万吨的高位区间，2025年增量回落至24.3万吨，2026年进一步下调至13.5万吨，同比增速仅0.58%，创下近五年最低增速。2027年随着部分新建矿山产能释放，精矿增量有望修复至42万吨，增速小幅回升，但整体仍处于弱增长格局。

　　全球矿端低增长格局由长周期产能瓶颈与短期扰动共振形成，核心制约因素明确：其一，全球高品位老旧矿山持续老化，资源品位逐年下滑，叠加海外铜矿新建投产周期长达7–10年，叠加前期行业资本开支不足，新增产能释放节奏持续滞后，长期压制矿山供给弹性；其二，主产区扰动常态化，智利、秘鲁等拉美核心产区持续面临水资源短缺、工人罢工、环保审批严苛等问题，非洲铜矿频繁遭遇电力短缺、地质灾害等突发事故，全球矿山开工稳定性持续偏弱。

　　矿端紧缺直接传导至冶炼环节，2026年铜精矿现货TC长期维持低位甚至负值区间，冶炼企业原料成本大幅抬升，原生精炼铜产量增速近乎停滞，全年原生铜同比仅增加5.2万吨。行业产能增量主要依靠再生铜支撑，2026年再生铜产量同比增加26.5万吨，一定程度对冲原生铜减产压力，但难以扭转整体供给偏弱格局，全年精炼铜产量同比增速仅1.11%，供给端整体约束凸显。

　　需求端：新旧动能切换，消费增速稳步降温

　　2026年全球精炼铜消费延续增长态势，但增速显著放缓，结构性分化特征极致凸显。全年全球精炼铜消费量预计2873万吨，同比增速1.90%，较2023–2025年2.8%–3.0%的年均高增速明显降温，核心源于传统需求走弱、新兴需求托底的结构性切换。

　　传统终端需求是全年消费增速的主要拖累。国内房地产竣工、新开工数据持续深度负增，地产链线缆、卫浴铜管、家装用铜需求修复乏力；家电行业以旧换新政策退坡、内需疲软，传统终端用铜需求持续偏弱。海外市场方面，欧美制造业景气度下行，普通工业制造、传统线缆用铜需求温和放缓，全球传统产业铜消费增量持续收缩。

　　新兴产业成为需求底线的核心支撑，避免消费总量转负。尽管光伏、风电、新能源汽车等前期高增长赛道增速逐步放缓，行业从高速扩张转入平稳增长阶段，但算力基建、储能、电网升级等刚需赛道持续高增。AI智算中心建设爆发带动机房配电、铜排、高速连接器、液冷设备用铜刚性扩容，风光配储、独立储能规模化落地持续抬升储能用铜需求，完全对冲风光、汽车板块的增量下滑，托底全球铜消费维持正增长。

　　供需格局：增速剪刀差收敛，市场过剩持续收窄

　　2026年全球铜市场供需格局迎来边际改善，供需增速剪刀差持续收敛。全年铜矿供给增速仅0.58%，显著低于精炼铜需求1.90%的增速，供给偏弱、需求韧性相对更强的格局，直接推动市场过剩规模大幅回落。2025年全球精炼铜过剩量为46.9万吨，2026年回落至25万吨，市场宽松程度明显缓解；2027年随着矿山产能小幅修复、消费稳步增长，过剩量小幅回升至39.5万吨，整体维持弱过剩格局，无大幅累库压力。

　　政策端：美国“232”铜关税深度解析，市场定价偏谨慎保守

　　美国“232”铜关税是2026–2027年全球铜市场核心潜在政策变量。多轮细则修订与豁免安排仅降低一次性脉冲冲击，并不消解政策的长期扰动潜力；当前市场对精炼铜后续征税的概率、传导路径的定价存在偏差，一旦预案落地，将显著重塑全球铜流与跨区域价差。根据美国白宫及商务部公告，2025年美国启动铜产品“232”关税调查，率先对铜半成品征收50%关税，同时明确2027年起拟对精炼铜征收15%进口关税、2028年上调至30%；2026年4月、6月美国两次修订关税细则，优化计税规则、扩大豁免范围、调整差异化税率，政策落地节奏趋于温和。

　　四季度核心变量为美国“232”精炼铜关税最终裁决。当前市场对“严格执行”定价已相当充分（COMEX库存创百年纪录、COMEX-LME价差高位），情景概率为主观情景加权，并非客观统计概率；三情景推演如下：

　　表 5.2：美国“232”关税三情景推演

　　注：表格内情景概率为研究人员主观情景假设概率，仅用于推演不同情形下市场表现，并非事件实际发生概率。

　　总结，2026年全球精炼铜市场整体呈现供给约束强化、需求结构优化、过剩持续收敛、政策扰动蓄势的格局。矿端长周期产能瓶颈叠加短期区域扰动，锁定全年低供给增速；需求端新旧动能切换，传统产业拖累放缓，算力、储能新兴赛道持续托底，消费总量稳步增长。供需错配推动市场宽松格局持续缓解，铜价下方支撑坚实。美国“232”铜关税政策落地发酵，成为四季度及2027年市场核心变量，存在对铜价冲击。预计四季度铜价整体呈现震荡偏强格局，后续需重点跟踪矿山扰动落地、新兴需求兑现进度及美国关税政策落地节奏。

　　风险提示：重点矿山复产不及预期带来精矿进一步紧缺；AI算力资本开支、光伏/新能源车需求不及预期；国内地产、家电复苏不及预期；再生铜供给超预期释放；美国“232”关税政策落地存在变数；美联储货币政策、中东地缘冲突超预期变化；报告供需预测为机构基准情景假设，实际结果存在偏差。

　　编辑：武宇杰

　　审核：吴玉新/F0272619、Z0002861/

　　复核：于心悦

　　报告制作日期：2026年9月22日

　　交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号

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