金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，阿里巴巴-W（09988）2026年云栖大会在杭州开幕，管理层分享AI与云计算趋势及战略。公司判断未来机器供给的思考总量将是人类思考总量的1000倍以上，将坚定投入AI模型、AI芯片和AI云为代表的基础设施建设；目标到2032年阿里云运营的全球数据中心规模超过20GW。预计公司未来以capex与opex结合形式投入算力建设，实际capex投入强度将高于原先3年3800亿规划。

模型方面，公司表示Qwen4系列即将发布，Qwen4.5/5迈向5–10T体量；判断三年内将出现原生全模态统一生成模型。Qwen3.8-Max在人类“零参与”下完成33轮有效迭代；发布Qwen-Image-3.1、HappyShrimp1.1、HappyOyster2.0Preview、Qwen-Audio-3.1-ASR-Next等，下一代视频生成模型将于11月发布。

芯片侧，灵骏真武M890超节点实例GP9A已对外服务，为国内首个跑通超2万亿参数大模型的超节点，十万卡级架构，单实例可运行Qwen3.8-Max、KimiK3；真武V900（性能3倍于M890）将于1Q27面世，快于此前3Q27预期；公司计划3Q28推出真武J900。

盈利预测方面，华泰证券维持阿里巴巴FY27/FY28/FY29非GAAP归母净利润1,284/1,640/2,156亿元人民币不变；基于SOTP估值，目标价对应24.2/18.4倍FY27/FY28非GAAP预测PE。该行维持“买入”评级，港股目标价177.20港元，美股目标价180.80美元。

风险提示：模型性能提升不及预期；云收入增速不及预期；电商增速不及预期。