金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，小鹏集团-W（09868）2026H1实现总收入327.77亿元人民币，同比下降3.84%；净亏损31.21亿元人民币，NON-GAAP净亏损29.2亿元人民币。26Q2收入197.4亿元人民币，同比+8.0%、环比+51.5%；净亏损约13.4亿元人民币，NON-GAAP净亏损约12.4亿元人民币。2026H1总交付16.60万辆，同比下滑15.8%；Q2交付10.33万辆，同比+0.1%、环比+64.8%，环比改善显著。H1毛利率20.6%，同比+4.1pct；Q2毛利率20.7%，同比+3.4pct、环比+0.1pct；Q2研发开支29.1亿元人民币，同比+32.1%，主要受AI投资加大影响。分业务看，2026H1汽车销售收入280.5亿元人民币，同比-10.3%，占总收入85.6%；Q2汽车销售收入170.5亿元人民币，同比+1.0%、环比+55.0%。服务及其他业务H1收入47.3亿元人民币，同比+67.1%，主要来自大众技术研发服务收入增长；Q2收入27.0亿元人民币，同比+93.3%、环比+32.6%，毛利率约75.1%。海外业务高速扩张，H1海外收入82.3亿元人民币，同比增长超60%，占比由14.9%升至25.1%。MONA L03在慕尼黑全球首发，Q4将开启海外交付。截至2026年6月30日，公司现金储备达404.8亿元人民币，2026年全年物理AI相关研发预算70亿元人民币；机器人业务获9亿美元战略融资。公司加速向全球领先物理AI公司转型，拓展Robotaxi、人形机器人等新赛道。维持“买入”评级。风险包括行业竞争加剧、新车型销量及交付节奏不及预期、新业务量产及商业化进度不及预期。