近期，随着国内首部AIGC（生成式人工智能）长剧《后西游记》热播引爆市场，市场正把AI投资视线从火热的算力硬件，转向具备商业化落地能力的下游AI应用，AI产业投资迎来从概念炒作到商业验证的关键转折。那么，关于AI应用，可重点关注哪些叙事？如何寻找真正具备商业化落地能力的AI应用标的？我们一起来看长城基金国际业务部副总经理、基金经理曲少杰的分析。
1、当前AI行情已经从算力硬件，逐步往下游应用扩散，市场出现大量AI应用题材，但不少公司仍然停留在概念层面，收入、利润兑现很弱。如何区分真正具备商业化落地能力的AI应用公司和纯题材炒作标的？可重点关注哪些硬指标？
长城基金国际业务部副总经理、基金经理曲少杰：大模型、算力硬件只是技术底座，只有AI真正嵌入业务流程、解决真实痛点，产生用户愿意付费的价值，整个AI产业才能形成正向循环。如果始终停留在技术演示、概念试点，没有落地应用，算力与模型投入就无法完成商业闭环，产业扩张不可持续。行情从算力硬件向应用扩散，本质就是市场从炒技术供给转向验证技术创造的实际价值。
现实中AI已经走出实验室，在编程代码助手、视频生成、医药研发、智能办公等领域实现规模化使用。编程场景实现代码生成、调试、安全检测全链路辅助；视频生成完成素材、剪辑、数字人内容工业化生产；医药领域辅助靶点发现、分子筛选、临床文档处理；办公场景实现文档总结、内容生成、业务流程自动化，部分场景已经从试点走向企业规模化部署，不再只是PPT概念。
最新美股财报可以看到，AI应用不再只是故事，已经转化为财报收入。同时四大云厂的AI云业务维持高增速，云厂商AI相关云收入快速上行，侧面反映企业端真实采购算力、AI服务的需求，下游应用的繁荣向上传导拉动云基础设施景气度。
ARR（年化经常性收入）是当前衡量AI应用价值重要的验证标尺，一切必须落实到真实收入上。ARR代表可持续复购的年化收入，区别于一次性项目、短期试点订单。能够产生持续增长的ARR，有望是当下AI应用最好的方向。
2、怎么看待近期火爆的AI短剧？是否真的能够提振传统赛道、被认为是“老登”的传媒股的估值和盈利能力？
曲少杰：AI短剧已经完成商业闭环，AI大幅压缩剧本、画面、配音的制作成本与生产周期，海内外均已经出现真实分账、付费收入，部分公司财报中已经体现AI短剧带来的营收增量，海外付费模式兑现尤其突出。
AI短剧爆发带来供给爆炸，但并没有大规模新增用户时长，更多是在短视频、网文、传统影视已有的用户池内部做存量抢夺，分流原有内容的用户与消费时长。
主动拥抱AI的传媒企业把AI短剧作为新增业务有机会打开第二收入来源，有机会获得估值与业绩的双重改善；拒绝变革不布局AI内容能力的传统传媒公司，会面临双重挤压，一方面AI量产内容抢占用户时长；另一方面AI带来行业成本体系重构，传统实拍模式的成本劣势被放大，存量业务承压，不仅享受不到AI红利，反而会被新技术冲击，盈利能力进一步承压。
3、AI应用有两条主线：一类是国内ToB企业服务、垂直行业AI改造；另一类是出海AI应用，比如AI工具、AI内容。对比来看，哪一条业务主线的确定性更高？出海叙事是否能够成为很多公司的第二增长曲线？
曲少杰：从商业模式维度看，ToB与ToC不是二选一，两类形态都要做。ToB垂直行业AI改造，核心面向政企、制造业、金融等行业客户，看重行业know how、私有化部署、降本增效的可量化ROI，收入来源多为项目制、订阅授权，落地周期长，但客户粘性强。ToC是快速获取用户增量，消费、娱乐等AI应用更应该从终端客户入手，快速做大体量。
从市场维度看，国内市场与出海市场同样都要布局，中国AI模型能力可以和海外最好的模型平视竞争。当前国内头部大模型综合能力已经大幅追赶，在长文档处理、多模态生成、推理成本效率等维度具备较强竞争力。国内市场的优势在于本土行业场景、数据合规、政企客户资源；出海市场优势在于海外用户付费意愿更强、订阅商业模式成熟。企业不应把全部筹码押在单一市场，国内基本盘打底，出海打开增量，可能是更稳妥的战略选择。
4、面对赛道估值抬升以及AI应用涉及到的合规问题，挖掘AI应用应该注意到哪些机会或避免哪类投资？
曲少杰：AI应用投资应该避免跟风炒作，而应该看真实ARR增速和毛利率等财务可持续性。优先选择AI增量收入可验证、客户付费真实、单位经济模型向好的标的，远离只有概念没有财报数据支撑的题材。
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