金吾财讯 | 西部证券发布研报指，蔚来-SW（09866）2026Q2总营收321.37亿元人民币，同比增长69.1%，环比增长25.9%；汽车销售额290.58亿元人民币，同比增长80.1%，环比增长27.5%。2026Q2毛利率18.4%，同比提升8.4个百分点，研发费用同比下降28.7%。销量拆分上，Q2总交付10.77万台，同比增长49.4%。蔚来品牌6.09万台，35万元以上乘用车市场第一，Q2均价40.6万元人民币，全面超BBA，7月升至43万元人民币以上；乐道2.91万台，H1均价24万元人民币；萤火虫1.76万台，高端小车市占率连续15个月第一。Q3指引10.8–11.1万台（+24%-27.5%），Q4目标月均交付4万台以上。ES8/ES9毛利率均超20%。单车成本较2025年底上涨1.4万元人民币，靠稳价及供应链优化对冲；下半年成本再涨2000至3000元人民币/车，目标Q3/Q4整车毛利率维持18.5%附近。全年展望上，2026年资本开支60至70亿元人民币，与2025年持平；新建1000座换电站资金全部由换电合伙人（25省40余家地方国资/金融机构）承担；蔚能欠款由年初160亿元人民币降至150亿元人民币以下；中长期年销量增速目标40%至50%。NIO品牌2027年推出5系与6系新产品；ONVO推出战略性新品，强化家庭高端定位，不进入入门级市场；FIREFLY维持单款产品策略。公司持续推进多品牌协同，NIO品牌将于2027年推出5系与6系新产品；ONVO品牌将推出战略性新品，强化家庭高端定位，不进入入门级市场；FIREFLY维持单款产品策略，通过特别版与技术升级迭代。西部证券预计2026-2028年公司营收1385/1662/1853亿元，归母净利润-7/23/49亿元，维持“买入”评级。风险提示：汽车消费不及预期、竞争加剧、原材料价格波动。