TradingKey - 截至美东时间9月17日，美国30年期固定房贷平均利率升至6.95%，较前一周上升19个基点，距离7%仅差5个基点；上年同期为6.26%。

房贷利率持续上升，正在压制美国住宅建筑商的需求和利润率。月供增加削弱购房者的支付能力，建筑商不得不通过降价、贷款利率优惠和交易补贴促进销售，订单、实际售价和住宅销售毛利率随之承压。

D.R. Horton（DHI）和Lennar（LEN）均为美国大型住宅建筑商，并设有自营按揭业务，可以直接为购房者提供融资方案。贷款利率补贴和其他销售激励有助于维持销量，也会增加促销支出并压低住宅销售毛利率。

伯克希尔在2025年第二季度披露持有约705万股LEN和149万股DHI，2026年7月又以约68亿美元收购Taylor Morrison（TMHC），进一步扩大在美国住宅建筑行业的投资和经营规模。在房贷利率逼近7%、行业盈利承压的背景下，DHI和LEN能否继续维持订单与利润率，成为判断两只股票是否值得买入的关键。

DHI交付量增长，但取消率升至20%

D.R. Horton在截至6月底的2026财年第三季度实现营收92.27亿美元，与上年同期基本持平；住宅交付量同比增长4%至23,983套，住宅销售毛利率为20.7%。

归属于DHI的净利润同比下降12%至9.05亿美元。新订单为23,084套，订单金额为84亿美元，均与上年同期基本持平；订单取消率由17%升至20%。

公司预计，第四财季销售激励仍将维持高位，具体水平取决于购房需求、房贷利率和其他市场条件。

截至6月底，DHI共有38000套库存住宅，其中23300套尚未售出。在未售住宅中，7600套已经完工，其中600套完工时间超过六个月。房贷利率维持高位时，较高的未售现房规模可能增加降价和销售激励压力。

LEN新订单同比下降9%，住宅销售毛利率降至15.8%

Lennar在截至8月底的2026财年第三季度实现总营收80.5亿美元，同比下降约9%；住宅交付量同比下降3%至20,840套，新订单下降9%至20,879套。

公司住宅销售毛利率由上年同期的17.5%降至15.8%，较上一季度的15.6%小幅回升。平均交付价格为37.2万美元，低于上年同期的38.3万美元。公司表示，为维持销量提供的销售激励约相当于房价的12%。

受房贷利率上升和市场环境转弱影响，Lennar将2026财年交付目标由8.2万至8.3万套下调至8万至8.1万套。公司预计第四财季交付2.2万至2.3万套住宅，住宅销售毛利率为15.5%至16.0%。

较高的销售激励、单位面积收入下降和土地成本上升仍在压制利润率。公司维持交付规模的同时，盈利能力尚未明显恢复。

DHI和LEN还值得买吗？

截至9月18日，按过去12个月每股收益计算，DHI和LEN的市盈率分别约为13.2倍和13.6倍。两家公司的历史市盈率相近，但订单、交付和利润率表现已有差异。

DHI第三季度住宅交付量同比增长4%，按最新披露数据，其20.7%的住宅销售毛利率也高于LEN。公司的主要压力来自订单取消率由17%升至20%，以及23300套未售住宅可能带来的促销需求。

LEN第三季度新订单同比下降9%，平均交付价格下降3%，住宅销售毛利率由17.5%降至15.8%，全年交付目标也由8.2万至8.3万套下调至8万至8.1万套。毛利率较上一季度小幅回升0.2个百分点，但尚未形成持续改善趋势。目前约相当于房价12%的销售激励仍在压制售价和利润率。

从最新财报看，DHI的交付和毛利率表现相对较强，承受高房贷利率的能力高于LEN。LEN的订单和利润率压力更大，后续改善取决于购房需求回升、土地成本下降以及销售激励收缩。

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