中粮期货研究中心
概要
近期连盘玉米大幅波动，8月探底回升、9月冲高回落，回吐前期涨幅。华北新粮上市后快速下跌，东北产区及北港跟随回落。当前弱现实形成共识，当前北港阶段性跌破产区种植成本（含地租），关注国庆后的季节性收割压力。进入四季度，政策收储的预期对市场影响较大，后续关注“估值底—政策底—市场底”。深加工产品深度亏损，生猪亏损时间和幅度较大，对原料的负反馈影响将会持续。26/27年度或是倒逼行业应用期权场景、丰富风险管理工具的年份。
近期行情回顾
8月份，连盘玉米探底回升。月初延续弱现实定价，8 月 18 日盘中下探 2197 元/吨阶段低点，自8月中旬后内外驱动共振，CBOT玉米大幅走强，主要是USDA调低新季单产预估叠加黑海出口受阻、厄尔尼诺扰动欧盟减产，投机基金净多持续走高。连盘玉米受到农产品走强氛围带动跟随走强，8月19日单日放量至 120 万手完成转强，月末收 2299 元/吨，8 月累计涨约 2%。9月份连盘玉米高开低走。9月3日冲高至 2310 元/吨，创两个半月新高，但高点未能站稳。随华北夏玉米集中上市、东北潮粮陆续开秤，供应压力快速兑现，9 月 21 日下探 2166 元/吨，月内跌约 5%，基本回吐 8 月全部涨幅。
回顾近期行情来看，基本面仍是弱现实主导。养殖亏损拖累饲用需求，饲料企业随用随采、低库存运作，深加工利润低迷、山东到货破千车即快速压价；8 至 11 月进口谷物及副产品偏大，叠加小麦、糙米替代，持续分流玉米消费。9月上旬，华北新季玉米零星上市，质量明显优于去年，河南南部 15% 水分毛粮快速下跌超150 1960 元/吨，成为全国价格洼地；东北开秤价高开低走，随着辽宁局部上市，价格快随回落，北港收购价也跟随华北及期价快速回落。但新粮上量高峰尚未结束，短期盘面以弱势震荡消化供应压力为主。
四季度关注点
根据前期调研了解，东北产区面积增加对冲单产局部下滑，产量稳定，华北恢复性增产500-800万吨，预计全国整体产量同比小幅增加。东北地租大幅上涨，黑吉平均集港成本（含地租）2200左右，当前已经跌破成本。东北集中收割上市在国庆之后，部分产区晚上市5-7天。考虑到下游利润偏差，预计26/27年度产需缺口同比收窄。
当前弱现实形成共识，当前北港阶段性跌破产区种植成本（含地租），往下短期仍有空间，关注国庆后的季节性收割压力。当前静态看，南北港合计库存水位偏高、区域倒挂，华北9月份上市后大跌，开启玉米饲用反替代，华北小麦-玉米价差被动走强。随着CBOT玉米大幅走强，明年Q1-2进口成本提升，预计26/27年度国内能量谷物进口同比小幅下滑，但国内玉米进口依存度低，内外联动属性弱。当前仓单水位偏高，C1-5月差也处于偏低水平，“弱现实-强预期”的carry结构反映玉米季节性规律。旧作超期陈化稻谷、进口玉米拍卖、进口替代品增加、小麦收储量级显著下滑，对5月份至今行情影响较大，进入10月份，关注超期陈化稻谷以及进口玉米拍卖是否持续。此外，新粮上市后粮食发票将会对市场购销产生影响，关注是否发生类似Q2-3对小麦市场的影响。
进入四季度，政策收储的预期对市场影响较大，后续关注“估值底—政策底—市场底”。厄尔尼诺对国内玉米产情影响较低，今年11月至次年2月强度高，关注对新季小麦产情的影响。中美农产品关税对国内谷物影响较小，考虑到美高粱新作减产，预计明年会增加巴西高粱采购。此外，深加工产品深度亏损，生猪亏损时间和幅度较大，对原料的负反馈影响将会持续。26/27年度或是倒逼行业应用期权场景、丰富风险管理工具的年份。
图表：玉米基差
图表：锦州平仓价
图表：河南饲料玉米价格
图表：河南小麦-玉米价差
作者简介
张大龙
中粮期货研究院 农产品资深研究员
交易咨询号：Z0014269