黄金“深蹲”，恰恰是最好的起跳姿势？

2026年，黄金市场经历了一场令人窒息的回调。

金价在1月创出历史新高后急转直下——美伊战争2月底爆发，能源价格飙升，市场甚至开始押注美联储加息，这场“完美风暴”让不生息的黄金备受打击。截至本周四晚间，金价报每盎司4,286.01美元，较开战前的高点回撤约16%。

恐慌情绪蔓延之际，澳大利亚对冲基金经理拉斐尔·拉姆（Raphael Lamm）却抛出一个反直觉的判断：这轮下跌，只是暂时的。

而他的底气，来自一份近乎夸张的业绩单：他联合管理的L1黄金基金（L1 Gold Fund），自去年2月成立以来，截至8月净回报率高达235%。同期，VanEck金矿ETF上涨约148%，实物金价仅上涨55%——也就是说，这只基金大幅跑赢了“买金”和“买矿股”两条主流路径。

一场“左手做多、右手做空”的攻防战

235%的收益，究竟是怎么赚出来的？

答案藏在一个精妙的结构设计里：L1黄金基金左手做多黄金相关股票，右手做空黄金期货对冲。

这是一门“两头下注”的生意——金价上涨时，金矿股弹性更大；金价回调时，空头仓位提供保护。规模15亿澳元（约11亿美元）的这只基金，正是用这种攻防一体的打法，在过去一年半的金市惊涛中，为投资者守住了超额收益。

更耐人寻味的是，6月以来金价下跌期间，该基金上市份额仍为客户录得18%的净回报，同期金价却跌了6%。上涨时领跑，下跌时抗跌，这正是基金经理最想讲给市场听的故事。

别人恐慌时，他们“相当激进”地加仓

金价跌破4,000美元的那一刻，多数投资者想到的是逃命；拉姆团队想到的，却是抄底。

“当金价跌破4000美元时，我们开始相当激进地增加多头头寸，”拉姆在接受采访时透露，“现在我们的净多头仓位保持在低至中段的60%水平。”

他口中的加仓对象，大多是不低于50亿美元市值的黄金股龙头。基金甚至还在做空另一类标的——那些估值偏贵或面临经营逆风的公司，用“多好的、空差的”两头策略对冲下行风险。

在一个回撤16%的市场里逆势加码，这不是莽撞，而是基于一个更宏大的判断。

40万亿美元美债，才是金价的“定海神针”

拉姆看多黄金的底层逻辑，直指当前全球宏观最敏感的一根神经。

“关键市场的财政状况不可持续”——尤其是美国政府债务已超过40万亿美元，叠加各国央行持续增配黄金，这两大力量将在中长期内持续支撑金价。

在拉姆看来，近期压制金价的因素——美伊战事引发的能源冲击、利率预期摇摆——都是“暂时性逆风”。“黄金需求的关键驱动因素在中期内将保持完好，甚至进一步强化。”

更硬核的信号是：基金经理们正在用自己的真金白银下注。拉姆与合伙人马克·兰多（Mark Landau）通过8月的一轮配售增持了基金份额，该基金8月成功募资1.6亿澳元（约1.14亿美元）。要知道，这只基金今年4月才刚刚在澳交所挂牌。

从0.5澳元买到1.36澳元：M&A正在批量制造“翻倍股”

选股层面，这只基金押注的是“估值较低、现金流临近”的金矿开发类公司，其第一大重仓股是加拿大矿企Eldorado Gold；同时，它还是K92 Mining——巴布亚新几内亚Kainantu金矿运营商——的最大股东。

而近期的一笔并购，让基金的选股逻辑威力尽显：OceanaGold以每股1.36澳元收购澳大利亚矿企Ausgold，而L1黄金基金建仓成本仅约每股0.50澳元——一单交易，账面浮盈接近两倍。

“我们对并购将带来的回报非常兴奋，”拉姆说，“我们持有的许多开发类公司，对中型和大型矿业公司来说将是极具吸引力的收购标的。”行业整合的浪潮，正在为这批“小而美”的金矿股批量制造退出通道。

在拉姆的描绘中，这是一个规模超万亿美元的赛道——全球中型黄金股市值总和构成的“可及市场”，正等待着专注的玩家深耕掘金。金价16%的回调，或许只是这场黄金大牛市中场的一次“深蹲”。（国际财闻汇）