作者：亚当・莱维，《傻瓜投资网》（The Motley Fool）

　　今年早些时候，沃伦・巴菲特将伯克希尔‑哈撒韦（BRK‑A、BRK‑B）首席执行官一职交接给格雷格・阿贝尔。阿贝尔接手掌管规模约 7000 亿美元的可投资资产，涵盖股票与美债。这是一项艰巨任务，迄今为止他一方面听取巴菲特的建议，同时也倚重伯克希尔资深投资经理泰德・韦斯勒，后者掌管约 6% 的公司投资组合。

　　巴菲特执掌投资组合的最后几年，几乎找不到合意的投资机会；但阿贝尔已经完成了大规模资金投放，既新建多只流通股票仓位，也实施完整企业收购。履职最初半年，阿贝尔大手笔建仓字母表（Alphabet，谷歌母公司），还完成了住宅建筑商泰勒・莫里森的收购。

　　伯克希尔的持仓变动，以往通常要等到季度报告披露才能知晓。而美国证券交易委员会（SEC）最新申报文件，又曝光了伯克希尔的一笔重大操作：仅仅三个交易日，累计买入金额就超过 2.12 亿美元。

　　押注企业困境反转

　　过去数月，伯克希尔持续加仓住宅建筑商莱纳建筑（LEN、LENB）。受利率上行冲击，住房可负担性进一步恶化，住房建筑板块整体承压。为保住房屋销量，莱纳建筑不得不采取贴息手段，为购房者补贴部分房贷利率，但依旧没能阻止销售下滑。

　　该公司上季度总营收同比下滑 8.7%；房屋总交付量下降 3.4%，房屋平均售价下跌 2.9%。管理层将全年房屋交付目标中点下调至 80500 套，此前目标为 82500 套。除此之外，大量促销贴息也挤压了毛利率，毛利率从去年同期 17.5% 回落至仅 15.8%。

　　财报公布之后，该股遭到市场大幅抛售。正是在此之后，阿贝尔与韦斯勒决定将持股比例提升至 10% 以上，财报披露后的接下来三个交易日，买入近 250 万股。自二季度末以来，伯克希尔合计增持近 1100 万股，持仓规模提升 81%。

　　阿贝尔和韦斯勒践行巴菲特流传已久的投资哲学：别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪。可以说，眼下绝大多数投资者都不愿碰房地产板块。但站在长期投资者视角，这里蕴藏巨大的困境反转机会。

　　当下投资房地产是明智选择吗？

　　尽管购房负担压力巨大，但美国住房供应缺口依旧十分严峻，估算缺口规模在 200 万‑550 万套。这种局面不可持续，最终利好那些具备规模与资金实力、能够推进新房开工建设的住宅建筑商。

　　这或许也是伯克希尔收购泰勒・莫里森的底层逻辑。这家房企将与伯克希尔旗下克莱顿房屋合并运营，发挥规模协同。伯克希尔同时还持有美国最大房企 D.R． 霍顿的股票。也就是说，伯克希尔是在整体大举押注美国住宅地产，并非只布局莱纳建筑一家。

　　当前莱纳建筑估值颇具吸引力：股价贴近有形账面价值，最新资产负债表对应的市净率仅 0.91 倍。换言之，市场正在对它的资产进行折价定价。市场的定价逻辑仿佛是：新房开工、房屋销量永远不会反弹，将逐年持续下行。但结合美国严峻住房短缺的现实来看，这套假设并不成立。从中长期看，随着住房供给、购房可负担性矛盾缓解，莱纳建筑有希望稳住并抬升营收，同时修复毛利率。