Jefferies将Bloom Energy目标价由229美元上调至264美元，但仍维持“持有”评级。该机构认为，Bloom Energy依靠表后供电切入AI数据中心电力需求的核心逻辑并未改变，近期大型订单和产能扩张也继续支撑增长，但部分关键项目在空气、水资源、天然气供应和地方审批方面仍存在较大不确定性。

　　Bloom Energy过去一年股价已累计上涨约257%，最新目标价与当前股价基本接近。Jefferies因此认为，即使公司基本面和增长前景继续改善，当前估值下进一步上行空间已经相对有限。

　　表后供电逻辑仍然成立

　　Jefferies表示，Bloom Energy最重要的投资逻辑仍然是“behind-the-meter”，即在传统电网之外直接为大型用电客户提供现场发电能力。

　　随着AI数据中心电力需求快速上升，许多项目面临并网周期过长、电网扩容缓慢的问题。Bloom Energy的燃料电池可以直接部署在客户侧，为数据中心提供相对快速的电力供应，因此能够绕开部分传统电网建设瓶颈。

　　Jefferies认为，近期部分项目遇到的困难并没有削弱这一需求逻辑。Jupiter和Vineland项目面临的主要是空气许可、水资源、天然气供应以及地方审批等执行问题，而不是客户需求不足或融资无法落实。

　　大订单和产能扩张继续支撑增长

　　Bloom Energy近期获得的几个大型项目，也继续强化Jefferies对其近中期增长的判断。

　　其中，Brookfield已经与Bloom Energy建立规模达250亿美元的合作框架，AEP则签署了价值26.5亿美元的确定订单。

　　与此同时，Bloom Energy计划到2026年底将产能提升至2吉瓦。

　　Jefferies认为，这些订单和产能扩张能够支撑公司近期收入增长，也说明大型数据中心客户和基础设施投资者对快速部署现场电源仍有较强需求。

　　Jupiter等项目仍是主要风险点

　　不过，Bloom Energy目前相当一部分收入增长依赖少数大型项目，这也使公司的业绩对单个项目的推进节奏更加敏感。

　　Jupiter项目就是一个典型案例。该项目原计划利用Bloom Energy燃料电池为大型AI数据中心提供电力，但天然气管道建设和地方许可问题增加了项目延期风险。

　　Vineland等项目同样存在不同程度的审批和基础设施约束。

　　Jefferies因此认为，Bloom Energy当前最大的风险已经不是能否获得客户，而是这些大规模项目能否按照原定时间完成审批、建设和收入确认。

　　一旦关键项目延迟，公司季度收入和订单兑现节奏都可能出现明显波动。

　　上调目标价，但不愿继续提高评级

　　Jefferies此次提高目标价，反映出其对Bloom Energy长期增长空间的预期有所改善。

　　AI数据中心电力短缺仍在持续，表后供电需求没有减弱，而大型客户订单和2吉瓦产能目标也为公司未来增长提供了更高可见度。

　　但另一方面，Bloom Energy股价过去一年已经大幅上涨，当前价格已经接近Jefferies新的264美元目标价。再加上收入集中于少数大型项目，任何审批、天然气供应或建设进度变化都可能引发较大股价波动。

　　因此，Jefferies目前的判断并不是“增长逻辑失效”，而是“增长前景更强，但风险和估值也已经反映了相当一部分乐观预期”。基于这一平衡，该机构在上调目标价的同时，继续维持“持有”评级。