The Information 的安・戴维斯・沃恩、Crusoe 公司克里斯・多兰、Volta 公司里卡德・博阿达。

　　投入 AI 建设的资本与资源规模空前，正在打破数据中心传统融资与建设模式。过去一周，结合最新数据与本人采访，这股浪潮也给投资者的风险评估方式带来全新难题。

　　在一场论坛上，我采访了两位资深基建开发商：新一代算力与融资平台 Volta 联合创始人兼 CEO 里卡德・博阿达，以及开发企业 Crusoe 的数据中心总监克里斯・多兰，探讨行业要如何调整思路，跟上当前疯狂的支出与建设节奏。

　　博阿达提出，资金需要来自全新的长期投资者资金池，这类资本过去主要投资收费公路、通信塔这类资产。多兰则表示，运营商必须充分盘活手里整合到的算力与电力资产，摒弃过去过度建设、利用率不足的旧思路。

　　哥伦比亚商学院经济学家斯泰恩・范纽沃伯格上周发布研究称，AI 相关支出将占到美国 GDP 的 3.63%，其相对投入规模超过历史上运河、铁路、电气化、高速公路、互联网基础设施等重大基建。他预测，2025 至 2032 年间，数据中心楼宇、电力、网络、芯片及其他设备的总投资将达到10.3 万亿美元。

　　博阿达所在机构专门为数据中心对接融资、能源与算力资金。他预计基建投入规模将超过上述预测，2026–2030 年短短数年内总投入将达到 15 万亿美元，是麦肯锡去年预测 7 万亿美元的两倍。

　　巨额资金博弈，迫使市场和建设方做出调整，博阿达与多兰表示。

　　债权投资者已经难以评估本轮基建热潮中的各类风险。穆迪上周一份报告披露，亚马逊、微软、谷歌、Meta、甲骨文五家企业存在规模惊人的2.8 万亿美元表外承诺，形式包含未来租赁协议、采购合同与担保。该数字相比 2023 年增长 8 倍，而且这很可能依旧低估实际规模 —— 穆迪统计数据仅截止 6 月 30 日，且并未纳入英伟达任何表外承诺。自统计截止日后，数据中心项目担保规模持续扩张，尤其是英伟达。

　　穆迪分析师戴维・冈萨雷斯称：“信贷分析体系必须大幅升级，才能跟上这些全新定制化金融承诺。”

　　这类隐性负债持续攀升，与此同时，各大科技企业耗尽自由现金流，资产负债表内新增数千亿美元债务。摩根士丹利估算，微软、亚马逊、谷歌、Meta、英伟达、SpaceX 六家企业，未来 12 个月 AI 相关资本开支将达 1.4 万亿美元，同比为去年三倍。

　　汇丰数据显示，当前美国和 AI 相关的投资级债券发行规模约 5000 亿美元，其中仅今年就发行 2300 亿美元，是去年的六倍。分析师警示，传统债务市场承接新增借贷（例如为尚未入账的租赁项目融资）的能力已接近饱和。

　　上述预测解释了为何黑石、KKR 等金融机构正在设立多支基金，额外筹集数千亿资金，为非投资级 AI 实验室与新兴数据中心开发商提供资金。

　　这也正是 Crusoe、Volta 这类企业，以及 KKR 旗下 Helix 数字基础设施平台，选择将能源、土地、芯片采购与融资全部内部统筹的原因，便于统一推进 AI 数据中心交付，避免因项目节点延期产生罚金。

　　Helix 联合创始人兼 CEO 亚当・塞利普斯基将在本周我主持的论坛环节发言。他告诉我：“规模会颠覆一切，我们需要全新的资本模式与运营模式。”

　　博阿达认为，资金雄厚的基建基金、主权基金与保险资金，能够以比传统股债投资者更低的资金成本投资 AI 数据中心与能源站点。他提出，AI 基建项目很快将具备电力、光纤、桥梁这类基础公共工程的特征：标准化建设方案 + 长期合同。

　　他断言：“以上全部特点，将极大提升项目融资可行性。”

　　但并非所有人认同项目具备这种融资确定性。低成本融资通常要求收益可预测，而 AI 落地尚属新兴事物，不确定性极强 —— 看看这些支出预测本身就存在巨大误差区间即可知。并且营收预测是基于当前少量重度 AI 大客户，一旦需求变化，预测很容易大幅修正。

　　阿波罗全球管理首席经济学家托斯滕・斯洛科上周指出，排名前 10% 的 AI 模型与推理客户，贡献了 99.5% 的相关支出。市场其余客户的消费模式仍有待观察。

　　除此之外，地方社区审批进度，也会影响 AI 数据中心能否按计划落地。甲骨文近期在新墨西哥州某数据中心项目触发不可抗力，获得延期向贷款人付款的权利，起因是审批许可延误。这件事提醒人们，每个地区都存在本地化政策风险。

　　尽管如此，仍有理由相信这笔巨额投入能够获得回报。博阿达梳理了头部实验室如何从云资源、芯片、数据中心的投资中获得高额回报。

　　他测算，前沿 AI 实验室每兆瓦算力每年推理业务营收约 7500 万美元，而配套基础设施年化建设与运营成本仅为每兆瓦 1000 万–1500 万美元。

　　回报看起来很不错。但前提是，必须有人拿出数十亿资金建设供电的数据中心、采购芯片，训练出能产生这笔收入的模型。资金来源主要来自公开市场与私募股权投资者、债券持有人与贷款机构。

　　这笔巨额赌注，最终落到多兰这类基建开发商肩上。他正在负责 Crusoe 在得州阿比林交付甲骨文与 OpenAI 的 Stargate 前沿算力园区，需要在人力、能源、芯片成本全面上涨的环境下，持续挖掘现实运营效率。

　　多兰说：“过去 25 年，我们设计建造数据中心的思路一成不变。” 为实现所谓 “五个 9”（99.999%）的系统可用性，配套层层备用电源。但本轮超大规模建设，无法承受闲置产能。“大量基础设施被闲置，意味着资本被沉淀，无法投入算力使用。”

　　例如 Crusoe 重新设计园区能源利用方案：电池不再仅仅作为电网备用电源，还可充当缓冲，消化波动的算力负载。公司还在考虑引入模块化数据中心单元作为弹性算力，消化富余电力；或是在电力紧张区域部署小型算力单元。

　　工程师的思维通常非黑即白，但当下的局面促使工程师及其客户 “换一种思考方式”，多兰说道。