智通财经APP获悉，9月23日至25日，高盛在新加坡举办第二届亚洲医疗健康CDMO(合同开发与生产组织)日活动。为期三天的活动吸引100多家机构投资者、11家企业参与，包括来自中国内地的药明康德(02359.HK)、药明生物(02269.HK)、药明合联(02268.HK)、康龙化成(03759.HK)、凯莱英(06821.HK)、泰格医药(03347.HK);来自印度的Piramal Pharma、Neuland Labs和Laurus Labs等。

高盛在9月29日发布的报告中指出，行业讨论已从“复苏速度”转向“下一增长周期的可持续性”。临床前和安全评估需求改善、订单动能持续、商业化生产敞口增加，共同指向更持久的需求环境。多肽、ADC(抗体偶联药物)、寡核苷酸、生物类似药以及AIDD(人工智能驱动药物发现)等新兴增长动力，正在共同拓宽外包业务机会。更重要的是，管理层不再为复苏做准备，而是为下一轮结构性增长投资。

全球需求可见度改善，压过地缘政治担忧

高盛指出，亚洲CDMO日活动最清晰的观察之一是，各地区、不同模式及开发阶段的外包需求均出现广泛复苏。管理层普遍提到订单获取加速、积压订单强劲增长、商业化可见度改善。全球CRO/CDMO同行Q2业绩也显示，发现、临床前和安全评估活动出现令人鼓舞的复苏。

高盛认为，这些前端服务改善尤其重要，因为它们是未来开发和生产需求的领先指标。加上制药行业并购、授权和业务拓展(BD)活动持续，复苏看起来越来越广泛和可持续，有助于增强未来几个季度的可见度。

此外，区域公司的地缘政治观点分化。印度、中国台湾和韩国CDMO继续将部分近期订单归因于供应链多元化;中国内地公司则普遍报告地缘政治发展对客户需求影响有限。

相反，供应商选择越来越由能力、质量、速度和产能可用性驱动。几家公司强调，欧洲产能受限和交货周期延长，尤其是针对小分子API产品，正在推动增量外包流向亚洲制造商。生物制品客户继续追求双源策略以增强供应链韧性，DP(制剂和灌装)活动因监管、物流和客户邻近考虑继续偏向近岸外包。

美联储加息短期影响有限，创新活动驱动需求

近期美联储加息被普遍认为对短期需求趋势影响不大。多数管理层表示，观察客户行为是否发生有意义变化仍为时过早。更重要的是，当前需求驱动较少来自增量生物技术IPO，更多来自底层创新活动，包括制药并购、授权交易、业务拓展交易以及研发管线加速推进。

AIDD正逐渐成为增长的重要驱动力，尤其是在中国CRO/CDMO企业中。尽管目前对大多数企业而言，AIDD的直接贡献仍有限，但管理层越来越期待AIDD将通过加速分子创造和开发活动，扩大未来的外包机会。相比之下，印度和三星生物等区域同行继续将AIDD视为长期机遇，更关注利用AI提升运营效率。

资本开支重新加速，聚焦多肽、ADC、寡核苷酸和海外扩张

高盛指出，与一年前相比，资本开支发生显著变化。中国和印度管理层对投资计划明显更加积极，反映出对项目积压转化以及中期需求前景的信心正在增强。增量投资主要集中在多肽、ADC、寡核苷酸和海外扩张。

值得注意的是，几家公司承认此前资本纪律可能限制了增长机会，现正加快投资步伐以把握下一个外包周期。三星生物预计在年底前宣布第六座工厂投产的消息，进一步强化行业对生物制品需求基本面信心。

新兴疗法仍是关键增长引擎，增长动能从GLP-1向更多赛道扩散

多肽是讨论最多的主题，但企业定位日益分化为领导者和追随者。药明康德和凯莱英等大型老牌企业仍专注于大型商业化机会，尤其肥胖相关项目;Neuland、Laurus和康龙化成等第二波进入者正建立早期管线和GLP-1以外适应症敞口。三星生物通过收购PolyPeptide进一步验证该模式吸引力。

除了多肽以外，ADC仍是极具信心的增长主题之一，相关讨论正从平台建设转向商业化转化和生产规模扩大。药明合联是ADC外包需求加速的最大受益者之一，而三星生物则持续向端到端的ADC解决方案扩展。寡核苷酸正成为下一个重大投资领域，尤其受到中国CDMO的青睐，DP/制剂能力日益被视为深化客户关系和提升商业价值的战略资产。生物类似药今年也获更多关注，尤其是在专注于生物制剂的CDMO企业中，原因是技术转移和商业化生产机遇不断增长。

海外扩张和并购仍是重要议程，美国是重点

高盛指出，海外扩张和并购仍是重要议程，尤其是在美国。有机投资仍是主导策略，但多家区域企业仍在评估收购机会，以加强制剂、灌装及客户服务能力。除了市场准入之外，企业越来越重视人才引进、技术获取以及靠近创新客户等战略因素。

多家公司讨论了在美国探索绿地开发与并购机会，重点在于能力扩展，而非大规模生产。保瑞药业继续寻求海外扩张以增强剂型研发和客户服务能力。三星生物最近收购Rockville工厂，也反映出行业日益关注扩大地理覆盖范围和客户接近度，同时补充现有亚洲制造网络。整个行业趋势正逐渐倾向于结合亚洲制造规模与选择性西方布局，以实现客户互动、药品产品服务及专业技术领域的协同发展。

选股偏好：聚焦早期研发与新兴疗法

从选股角度，高盛越来越偏好对早期研发活动和新兴疗法有更大敞口的公司，而不仅仅是传统商业制造领域的受益企业。发现、临床前和安全评估需求近期复苏尤其令人鼓舞，因为这些活动通常是未来开发和生产收入的领先指标。

在此背景下，高盛认为药明合联、康龙化成、泰格医药处于有利位置，因为它们在早期创新活动中的投入更多、订单增长势头改善，并涉及AIDD、ADC和下一代生物制品等新兴增长主题。

高盛也继续关注催化剂驱动的投资机会。三星生物仍是值得关注的关键企业之一，潜在催化剂包括大额订单公告以及正式宣布第六条生产线;凯莱英是多肽外包需求加速的关键受益者;药明康德仍是对GLP-1全球商业化放量以及更广泛TIDES(多肽与寡核苷酸)需求弹性最大的标的之一;金斯瑞则有望受益于基因与蛋白质合成领域AIDD需求的增长。

与此同时，高盛仍对Lonza持建设性看法，主要因为其商业化运营记录扎实，盈利韧性较强。Divi's Laboratories有望受益于多肽外包需求的持续增长。同时，赛默飞世尔旗下Patheon平台仍处于有利位置，有望受益于美国制造业回流趋势，尤其是那些无力自建专用生产设施的中小型生物制药企业。