金吾财讯 | 东方财富证券发布研报指，阳光保险（06963）是寿险和财产险双轮驱动的综合性保险集团，首次覆盖给予“增持”评级。研报核心逻辑在于公司寿险业务价值增长较快，财险业务结构优化且保证险存量风险计提充分，投资端表现稳健，叠加高分红率与高股息率特征，估值水平整体低于主要同业，具备修复潜力。业绩方面，2025年公司归母净利润63.07亿元（人民币，下同），同比增长15.7%；集团内含价值1207.80亿元，同比增长4.3%；每股分红0.19元，与上年持平。2026H1归母净利润46.9亿元，同比增长38.5%；集团内含价值1294.3亿元，较上年末增长7.2%；加权平均ROE达8.3%，同比提升2.6个百分点。寿险业务方面，NBV经历深度调整后恢复增长，2023至2025年同比增速分别为19.2%、43.3%、48.2%，2026H1为16.4%。银保渠道为主力，2025年银保NBV占比达61.8%，2021-2025年银保渠道NBV年均复合增速达33.3%。个险代理人数量从2020年峰值月均11.2万人降至2026H1末的4.3万人，降幅61.9%，产能处于行业中游。产品结构上，传统型寿险保费占比从2019年25%升至2025年76.9%，2025年起加大分红险销售。 财险业务方面，2025年原保险保费收入478.88亿元，同比增长0.1%，车险占比降至53.9%，非车险占比提升至46.1%，其中意健险已成非车险第一大险种。2025年COR为102.1%，同比上升2.4个百分点，主要受保证险业务亏损影响；2026H1 COR为98.7%，同比略降0.1个百分点。投资端方面，2025年末投资资产规模达6402亿元，同比增长16.7%。固定收益类金融资产占比72.2%，股票及基金占比14.8%，2026H1降至13.2%。核心二级权益以FVOCI资产为主，权益市场波动对当期利润表直接影响预计相对较低。2025年净投资收益率3.7%，总投资收益率4.8%，综合投资收益率6.1%。估值方面，按2025年末EV计算，公司静态PEV估值为0.31倍，低于主要同业平均0.44倍水平。风险提示包括经济复苏不及预期、政策与行业竞争、资本市场波动、负债端业务转型及大型自然灾害频发等。