全球债券收益率几乎天天攀升，引发市场激烈争论：究竟是什么原因推动这波走势，收益率又还会升多高？

　　全球固定收益市场的抛售潮，导致美国基准10年期国债收益率升至2007年以来的最高水平；上周接受Markets Pulse调查的173名受访者中，逾半预测美国30年期国债收益率将在年底触及6%。

　　从日本到法国，借贷成本也创下新的里程碑，推动Bloomberg Global Aggregate Treasuries Total Return Index升至2000年以来最高。全球债券今年已经下跌2.7%，同期股票市场上涨13%。

　　这波抛售的背景是通胀居高不下、财政疑虑升温，以及经济增长展现韧性。这些因素进一步加重债券面临的压力，也让投资人争论究竟哪些力量才是推升收益率的主因。Apollo Global Management Inc．的Torsten Slok等人认为，利率恐怕会“在更长时间维持在较高水平”。

　　AXA Group首席经济学家Gilles Moec说，即便已突破一些关键门槛，也不认为长期收益率已经达到足以让市场趋于稳定的水准。

　　以下是全球债券遭到抛售的十大原因：

　　1． 经济增长具有韧性

　　当经济前景黯淡时，投资人通常会转进债券。但目前美国经济仍保持强劲，尽管伊朗战争持续、借贷成本高企，全球经济增长仍撑得住。

　　全球商业活动强劲，制造业指标显示，主要经济体的增长动能为多年来最强。

　　这股韧性不仅加剧通胀及进一步升息的风险，也让投资人更有理由青睐股票而非债券。通胀对债券不利，因为会侵蚀投资人未来收到的票息和本金的实质价值。

　　2． 大宗商品价格上涨

　　美伊战争造成了高盛所称的史上最大的石油供应冲击。

　　随着冲突阻碍能源经由关键的霍尔木兹海峡运输，布伦特原油价格一度升至每桶126.41美元，进而推高汽油与柴油价格，使整体物价压力持续居高不下。

　　与此同时，食品价格也大幅上涨，近期热浪是部分原因。

　　3． 央行加息

　　美联储9月加息，政策制定者暗示，由于通胀仍高于该央行2%的目标，可能需要进一步升息。

　　澳洲和日本央行也升息以抑制通胀，交易员目前预计，未来几个月英国、加拿大和欧洲都将升息。

　　最近发表的一篇报告发现，自2020年8月以来，名义10年期收益率的涨幅，约90%发生在非农就业报告公布及美联储重要官员发表谈话前后，显示市场对短期利率走向的看法，是推动收益率的主要因素。

　　随着借贷成本上升，屋主减少再融资，导致抵押贷款债券的存续期间拉长，迫使部分投资人卖出美国国债，以抵销随之增加的利率风险。

　　4． 超大规模云服务提供商的举债与兴建

　　建设AI基础设施的竞赛掀起举债热潮，让涌入市场的债券供给进一步增加。今年全球企业为筹措科技投资的资金，已发行逾4，000亿美元债券，其中很大一部分在美国。

　　这迫使各类借款人更激烈地争夺投资人资金，包括政府及为并购交易筹资的企业。

　　T． Rowe Price全球固定收益主管Arif Husain写道，光是供给大增，最终就应会推高美国国债等优质政府债券的收益率；该公司负责监管1.9万亿美元资产。

　　巴克莱银行分析师指出，随之而来的基础设施支出，也是美国经济在借贷成本升高之际仍展现韧性的另一项原因。

　　5． 财政赤字与债务

　　各国预算赤字持续不坠，政府又缺乏真正解决问题的意愿，财政风险日益升高。美国债务最近首次突破40万亿美元。

　　经合组织（OECD）成员国今年的总借款规模料达18万亿美元，市场充斥大量债券供给，促使投资人要求更高收益率才愿意承接。

　　以法国为例，随着投资人为明年大选及一个民粹政府上台后可能放宽财政支出预作布局，该国借贷成本已大幅上升。

　　PGIM Credit全球经济副主管Katharine Neiss表示，发达市场长期利率持续攀升，似乎看不到尽头，也使多个已开发经济体的债务负担愈来愈难以为继。

　　在美国，TS Lombard全球宏观与策略董事总经理Steven Blitz则表示，由于缺乏承受经济衰退的政治意愿，目前这波收益率升势不会到6%就结束，未来几年甚至可能触及8%。

　　6． 国防开支

　　受美伊冲突、乌克兰战事持续，以及北约、中东和亚洲更广泛的再武装趋势推动，全球军事支出已创下纪录高点。

　　美国2026财年国防预算达到1万亿美元，史上首次突破这一门槛。

　　军事支出增加加重政府融资需求，促使更多债券发行，也进一步推高收益率。

　　7． 日本效应

　　日本正面临日元疲弱问题，当局很可能在出售外国债券以支撑日元。

　　日本财务省的外汇储备数据显示，截至8月末，日本持有的外国证券较前一个月锐减878亿美元，创下纪录，显示日本可能出售美国国债以支撑日元。

　　任何进一步干预都将为全球债券带来更多压力；不过，外界认为，美国之所以帮助日本支撑日元，其中一个原因正是希望避免美国国债受到冲击。

　　同时，Yardeni Research总裁兼首席投资策略师Ed Yardeni表示，以日元融资的套利交易平仓，也在推动这波债市抛售。这类交易是借入日元，再投资于报酬率较高的资产。 

　　他写道，随着日本的利率上升，迫使套利交易者卖出先前利用低成本日元借款所得资金、在全球各地买进的政府债券。

　　8． 贸易战

　　美国总统特朗普的贸易战持续未止，增添了一层通胀风险；提高关税会推升进口商品成本，并可能使物价压力持续居高不下。

　　这反过来进一步强化利率将在更长时间维持在较高档的预期，债券收益率也面临更多上行压力。

　　贸易争端也是地缘政治分化加剧及全球前景日益不稳定的表征。在这样的环境下，投资人要求更高收益率，以补偿更大的不确定性。

　　9． 债券持有人结构改变

　　以美国国债而言，买方结构愈来愈从美联储和外国央行，转向对冲基金金等美国国内及海外民间投资人。

　　据估算，自2020年以来，美联储及外国官方持有的美国国债占美国GDP比重，分别下降约12个百分点及8个百分点。

　　纽约联邦储备银行研究人员上个月表示，市场对价格愈来愈敏感，这可以解释过去收益率变动的相当一部分。

　　10． 全球储蓄过剩局面告终

　　最后，数十年来一直帮忙压低借贷成本的全球储蓄过剩局面已经告终。

　　Oxford Economics表示，自全球金融危机以来，造成全球储蓄持续过剩的三大力量不是已经逆转，就是受到保护主义限制，其中包括财政紧缩、美国去杠杆化和中国出口。

　　就在这些趋势出现之际，各国政府和企业又需要巨额资本，再度迫使借款人激烈争夺投资人资金，进一步推高收益率。