《Currency Wars》作者Jim Rickards表示，美国政府超过40万亿美元的国债不太可能靠“还钱”解决，真正的出路更可能是通胀。他认为，在美国10年期国债收益率升至2002年以来高位、全球债市持续抛售之际，华盛顿面临的不是偿债问题，而是如何以更高的名义经济增速和更低的债务实际负担来“消化”债务，而这最终会由持有美元的人买单。

Rickards在接受采访时直言：“你不需要还清国债。我们不会还清国债。你要做的是以合理利率把它滚动续作。”他指出，美国政府目前每年仅利息支出就约为1万亿美元，随着收益率上行，债务再融资成本正变得越来越高。周四，美国10年期国债收益率触及5.34%，为2002年以来最高；英国30年期国债收益率也首次突破6%，创1998年以来新高，彭博政府债券指数则录得自2024年以来最差季度表现。

债务不会消失

Rickards认为，真正的解决方式不是削减开支，也不是偿还本金，而是通胀。他将这一逻辑追溯到二战后美国债务占GDP比重的变化：据圣路易斯联储数据，美国联邦债务在1946年达到约GDP的118%，到1981年降至约31%。但他强调，债务本身并未停止增长，变化的是以当前美元计价的经济规模，而其中很大一部分增长来自物价上涨。

“债务并没有减少，债务还增加了三倍，也不是赤字减少了，”Rickards说，“变化的是GDP。但谈到债务时，你谈的不是实际GDP，而是名义GDP。名义GDP=实际GDP+通胀。”在他看来，对美国这样的大债务国而言，通胀天然有利于债务人，因为“你欠的是同样名义金额的美元，但这些美元的购买力更低了”。

Rickards还指出，美联储表面上在对抗通胀，但从长期看，债务数学逻辑可能压过政策承诺。美联储9月自2023年以来首次加息，主席沃什称通胀“太高……持续太久”。不过，Rickards认为，几十年的时间尺度上，债务和通胀的关系最终会决定结果。

固定收入群体最受伤

Rickards的判断也能从美国居民财务数据中看到端倪。美国经济分析局数据显示，8月美国经通胀调整后的消费支出环比增长0.6%，为2025年3月以来最大增幅；但经通胀调整后的收入没有增长，储蓄率则降至4.1%，为2022年以来最低。

他表示，通胀不需要非常剧烈，也足以对家庭资产造成实质伤害。“3%的通胀会在大约24年里把美元价值砍半，”Rickards说，“如果你把这个过程拉长到48年的职业生涯，三分之二、四分之三的购买力就没了。”他补充称，如果通胀达到4%或5%，情况会更糟，“你的美元就像握在手里融化的冰块”。

在他看来，退休人群和固定收入群体受伤最重，因为工资和福利调整总是滞后于物价上涨。“社会保障金每年都会调整，但那是事后调整，”他说，“2027年的任何社保增幅，都是基于2026年的通胀。你总是稍微落后一步。”

黄金为何被视为避险答案

Rickards认为，黄金在2022年俄罗斯外汇储备被冻结事件中已经证明了价值。当时西方政府冻结了约3000亿美元俄罗斯海外储备，而俄罗斯留在本土的黄金则无法被触及。“俄罗斯在黄金上获得了超过1500亿美元的盯市利润，”他说，“第一，美国拿不到它；第二，市场担心美国财政部可能会动用你的美债资产，黄金因此上涨。俄罗斯在黄金上赚了一大笔，它确实发挥了应有的作用。”

他提到，截至8月1日，俄罗斯央行持有约7320万盎司黄金。按2022年初每盎司约1900美元、而当前约4160美元计算，这部分黄金持仓的价值已增加约1650亿美元。金价1月28日曾创下每盎司5589.38美元的纪录高位，周四(10月1日)仍在4158美元附近交易，较一年前约3866美元的水平仍明显更高。

Rickards并不认为央行会是下一轮金价大涨的直接推手，但他认为央行持续买入会为金价提供底部支撑。“它不会制造暴涨，”他说，“但它会建立一个底部。”在他看来，这是一种“非对称交易”，因为“下行空间有限，央行总是在那里买入并托底”。不过他也提醒，真正持有的必须是实物黄金，而不是黄金期货、未分配黄金合约、期权或黄金ETF，“如果你持有这些，你并不拥有黄金，你拥有的是一份合约”。

通胀放缓不等于物价回落

尽管本周美国核心PCE数据略显温和，但Rickards并不认为这意味着通胀问题已经结束。美国8月核心PCE环比上涨0.2%，同比上涨3.0%，低于经济学家预期的3.3%。受此影响，市场对美联储10月再次加息的概率从一周前的70.9%降至周三的34.9%，CME FedWatch数据显示。

Rickards预计，美联储将在10月27日至28日会议上按兵不动，但12月可能再次加息。“他们大概率会在10月维持不变，”他说，“12月可能会加息。”他还强调，通胀回落并不等于物价下降，“如果通胀从3.7%降到3.4%，《纽约时报》会说通胀下降了。但价格并没有下降，只是上涨速度慢了一点。”

他指出，当前物价水平仍远高于2022年通胀飙升前的水平。美国劳工统计局数据显示，2022年美国年度通胀率一度升至9.1%的峰值。

美元短缺、日债压力与能源推升风险

Rickards还将视线投向全球美元流动性和亚洲市场。中国仍在持续增持黄金。中国国家外汇管理局和世界黄金协会数据显示，截至8月，中国人民银行黄金储备为2387吨，已连续第22个月增加。世界黄金协会数据显示，过去四年全球央行每年大约购买1000吨黄金。

日本债市同样在施压全球套利交易。日本10年期国债收益率上月升至3%，为1996年以来首次，可能冲击以低成本借入日元、再投资海外的“日元套利交易”。Rickards预计，聪明资金会在“人群踩踏之前”提前撤离。对于美国财政部长Scott Bessent关于支持日元的表态，他则不以为然，称“庄家不是财政部，而是市场”。

Rickards认为，下一轮通胀上行的推动力可能来自能源。9月柴油裂解价差——即原油与柴油之间的价差——创下约每桶110美元的纪录。摩根大通估算，中东原油出口已恢复至战前水平的98%，但成品燃料仅恢复到58%。Rickards称，当前可即时交付的油轮原油价格已达每桶130至140美元，远高于周四接近100美元的布伦特原油期货价格。

“你买的每一样东西，最终都要靠卡车运到你手里，而卡车烧的是柴油，”他说，“柴油越贵，你买的所有东西就越贵。”在他看来，面对货币贬值和通胀压力，最稳妥的方式仍是持有实物资产，包括房地产、黄金和白银等硬资产，“即便美元购买力下降，你的资产还在上涨，这就是生存之道”。

Rickards还表示，自己在采访中会进一步解释华盛顿是否可能冻结美国人的黄金，以及他会给子女的唯一金钱建议。