德意志银行警告：黄金正处于多年来最悲观的持仓水平，但价格却未能创出新低，反转信号正在积聚。

据追风交易台消息，德意志银行在9月30日发布的最新大宗商品研报中称，黄金市场当前呈现出"被忽视、超卖且低配"的三重特征，持仓面的极端悲观程度已接近绝对意义上的"投降"时刻。研报指出，商品交易顾问（CTA）在过去一个月内已卖出其最大仓位规模的52%，创下历史第3百分位的月度流出量，但金价却始终未能打出新低——这一背离信号表明，市场存在强劲的对冲性买盘力量。

德意志银行金属研究主管Daniel Ghali在报告中明确喊出"在索伦托买入"（Buy in Sorrento），认为当前时点正是警报声响最响亮的时刻。他警告称，若未来一周金价再度下行，CTA可能将仓位推至"有效最大空头"水平——届时所有趋势信号将全面指向下行，这将构成黄金市场的绝对投降时刻，而后续进一步抛售则需要裁量型交易者和宏观基金在央行持续买入的背景下建立大规模净空头，这一情景发生的概率极低。

持仓极度悲观：多年来最低配置水平

德意志银行研究显示，黄金当前的持仓状况已达到多年来最为看空的水平，多项指标同步发出警示。

CME黄金总持仓量（aggregate open interest）目前仅约40万手，这一数字本身已属极端低位——尤其值得注意的是，这一现象发生在黄金在大宗商品宽基指数中权重上升、以及德意志银行对风险平价与波动率目标组合杠杆率的测算已触及合理上限的背景之下。两大"粘性"持仓来源的贡献持续上升，与总持仓的极端低位形成鲜明矛盾，令这一指标的警示意义更加突出。

在CTA层面，德意志银行估计，CTA目前持有的净空头头寸为2021年10月以来最大规模。仅在过去一个月内，CTA已卖出其最大仓位规模的52%，这一月度流出量处于历史第3百分位，属于极端罕见的大规模抛售。

裁量型交易者的情况同样不容乐观。德意志银行基于CFTC持仓报告（COT）中剔除CTA因素后的货币管理人持仓数据构建的裁量型交易者期货持仓指标显示，相关多头头寸已较6月份累积的峰值水平清仓55%。与此同时，现货资金流跟踪数据也表明，裁量型交易者在过去数月内基本处于观望状态。

价格未创新低：神秘买家托底市场

尽管CTA抛售力度之大堪称历史罕见，金价却始终未能打出新低。德意志银行认为，这一背离现象指向市场存在日益增强的对冲性买盘。

德意志银行判断是，央行储备管理机构的买入需求正在上升，驱动因素包括：地缘政治不确定性持续加剧、美国财政部的"国债扭转操作"（Treasury Twist operations），以及日本外汇及国际储备账户（FIMA）相关新闻流的影响。上述因素共同强化了储备管理机构增配黄金的逻辑。

与此同时，对于机构投资者而言，在收益率敏感型另类资产面临估值压力的背景下，在另类资产组合中增加黄金配置以实现多元化的理由也在增强。

然而，宏观投资者和裁量型市场参与者目前仍普遍处于场外观望状态。德意志银行指出，当前市场格局与2022年的情形愈发相似——彼时同样是机构买盘在CTA大规模抛售中默默承接，最终成为行情反转的基础。

绝对投降时刻临近：流动性真空加剧风险

另外，德意志银行警告，市场正逼近一个关键的技术节点。若未来一周金价出现进一步下行，CTA可能将仓位推至"有效最大空头"（effective max short）水平——即德意志银行监测范围内所有趋势信号均已指向下行的极端仓位状态。

这一风险情景因即将到来的流动性真空而变得更加现实：中国黄金周假期与伦敦金银市场协会（LBMA）年会同期举行，市场参与度将显著下降，价格波动的放大效应不容忽视。

德意志银行认为，一旦上述情景成真，将标志着黄金市场绝对意义上的投降时刻到来。后续若要继续推动金价下行，则需要裁量型交易者和宏观基金在央行储备管理机构持续买入的背景下建立大规模净空头头寸——这在逻辑上构成一个极不可能发生的情景。

正是基于上述分析框架，Daniel Ghali在报告中发出明确的买入信号，认为当前时点是警报声响最为响亮的时刻，并以"在索伦托买入"作为其核心交易建议的注脚。